O IRB Brasil RE reportou um resultado acima das nossas expectativas, com prejuízo de R$ 39 milhões (89,5% melhor que o 4T21 a/a e +32,8% melhor que nossas estimativas). Apesar do prejuízo, vimos boa evolução nos principais indicadores da companhia como índice de retrocessão, sinistralidade e comissionamento, que levaram a uma melhora no índice combinado para 118,3%, ainda elevado, mas mostrando tendência de evolução nas margens. No top-line a companhia seguiu a antiga estratégia de 70/30 de exposição Brasil/Exterior, que foi alterada para 80/15/5, sendo Brasil/Latam/Exterior e observamos um bom avanço do ramo rural no Brasil devido a vendas para safra verão 22/23. Neste ponto, alertamos que o segmento rural, que havia pressionado pontualmente a recuperação nos resultados do IRB, mostrou significativa melhora nos indicadores de sinistralidade nos últimos meses, resultando na redução dos sinistros na companhia. Contudo, atenção também para o período de geadas na região sul do país que deve trazer algum efeito na sinistralidade da indústria – que voltou a subir em janeiro, mas em níveis bem abaixo do que vimos no ano passado – e, conforme o call de resultados, a exposição no Sul do país, principalmente à soja, não deve trazer impactos relevantes para a companhia. Destacamos a geração de caixa positiva neste trimestre, no qual a companhia interrompeu uma sequência de quatro trimestres queimando caixa. Por fim, apesar do resultado mostrar uma tendência positiva para os próximos trimestres, o IRB ainda reporta uma suficiência de cobertura do PLA apertada em 101% e deve contar com resultados positivos pela frente para incrementar esse indicador, mas caso contrário, ainda é um nível delicado para eventuais prejuízos.

Com base nos recentes resultados, atualizamos nossas projeções, que agora incorporam uma recuperação na lucratividade da companhia em 2023, melhor sinistralidade com redução da exposição dos contratos em run-off na sinistralidade e maior foco em contratos rentáveis no Brasil. Mantemos nossa recomendação Neutra para os papéis do IRB Brasil (IRBR3) com preço-alvo de R$ 27/ação.

Prêmios reduzem mantendo estratégia de foco no Brasil, e por aqui forte crescimento no rural. Os prêmios emitidos totalizaram R$ 1.789,8 milhões (-13,5% a/a e +3,7% Inter Research) com redução de -0,5% a/a no Brasil e de -32,8% no exterior. No Brasil, a companhia acabou não renovando alguns negócios no ramo de Vida, que foi compensado pelo forte crescimento do prêmio Rural com as vendas da Safra Verão 22/23. No exterior, a companhia segue com a estratégia de re-underwriting com saídas no trimestre, principalmente na redução de exposição nos segmentos property e rural. Os prêmios ganhos totalizaram R$ 1.419,2 milhões (+36% a/a), beneficiados principalmente pelo menor volume de prêmios retrocedidos, com o índice de retrocessão registrando 41,6%, uma melhora de 25 p.p. a/a mesmo com impactos de LPTs nos dois períodos comparativos.

Sinistralidade buscando patamares normalizados e cauda de run-off cada vez menos relevante. As despesas com sinistros totalizaram R$ 1.331 milhões (+3,3% a/a e -11,9% Inter Research) e neste trimestre a redução dos contratos no exterior e, consequentemente, a menor sinistralidade nos contratos internacionais compensaram as elevadas despesas com sinistros no Brasil, que avançaram 190% a/a, versus queda de 37,1% no exterior. Desta forma a sinistralidade mostrou importante melhora registrando 93,8% no 4T22, versus 124,2% no 4T21. Nossa expectativa é de um bom controle para a sinistralidade da companhia para os próximos trimestres, dado que segundo apresentado, a cauda de contratos em run-off já não terá efeito relevante para frente, e mesmo considerando eventos no agro observados em janeiro, não são tão relevantes quanto os ocorridos pelas secas de 2021.

Despesas controladas e resultado financeiro incrementando resultado. As despesas administrativas do IRB permaneceram controladas e caíram 0,2% a/a totalizando R$ 92 milhões e em linha com o esperado. O resultado financeiro caiu 9,3% a/a totalizando R$ 153 milhões, prejudicado pela variação do dólar sobre as posições da carteira que representam 42% das aplicações para fazer frente aos compromissos no exterior. Em compensação houve um efeito não-recorrente da venda de participação da CasaShopping, que trouxe ganho patrimonial de R$ 52,9 milhões ao resultado.