O IRB Brasil RE reportou um resultado abaixo das nossas expectativas, com prejuízo de R$ 299 milhões (ampliando em 91,8% a/a e +3,9% Inter Research). O resultado foi direcionado principalmente pelos seguintes fatores: (i) redução nos prêmios emitidos, que mesmo com a estratégia de underwriting de redução de exposição no exterior a companhia ainda viu leve redução de prêmios no Brasil; (ii) redução nos prêmios ganhos, com o avanço de custos de retrocessão com o uso de LPT e (iii) elevada sinistralidade impactada pelo segmento agro no Brasil em função das condições climáticas adversas ocorridas em 2021. Entendemos que os próximos resultados devam ser melhores devido ao momento no segmento agro que impactou atipicamente a companhia, apesar disso, após o follow-on e o reforço de capital, a companhia não mostrou tanta gordura no capital mínimo regulatório que reportou 109% de suficiência, o que não abre margem para maiores prejuízos nos próximos resultados. Por outro lado, caso a melhor expectativa para a sinistralidade principalmente no ramo rural se verifique, a companhia deve recuperar uma maior gordura nessa suficiência. Mantemos nossa recomendação Neutra para os papéis do IRB Brasil (IRBR3) com preço-alvo de R$ 1,20/ação.

Redução de exposição no rural e hard market pressiona crescimento no Brasil. No exterior estratégia de re-underwriting refletindo na queda. Os prêmios emitidos totalizaram R$ 2.412 milhões (-7,5% a/a e +4,5% Inter Research) com redução de 3% a/a no Brasil e de 17,3% no exterior. No Brasil a companhia acabou não renovando contratos no segmento rural, devido ao ambiente de maior precificação e do apetite da companhia. Por outro lado, em todos os outros segmentos a companhia avançou, exceto em aviação e no rural. No exterior a companhia segue com a estratégia de re-underwriting e também mostrou redução de exposição no rural e na aviação.

Prêmios ganhos afetados por maiores despesas com LPT. Os prêmios ganhos totalizaram R$ 1.187 milhões (-28,9% t/t -17,4% Inter Research), refletindo o maior volume de prêmios retrocedidos. A companhia reportou um índice de retrocessão de 48% no 3T22 com piora de 14,8 p.p. a/a em função de uma operação de Loss Portfolio Transfer no ramo de aviação no exterior, sem esta operação a retrocessão total seria de 37,4% no 3T22, ainda maior que o 3T21.

Rural ainda pressionando a sinistralidade, mas a perspectiva é de melhora. As despesas com sinistros totalizaram R$ 1.387 milhões (-30,4% a/a e -14,1% Inter Research) com o principal vetor o ramo rural afetado pelas condições climáticas adversas em 2021 que afetaram as safras de inverno e verão. Além destes efeitos, houve alguns aumentos nos ramos de vida no exterior, com contrato que não deve ser renovado seguindo a estratégia de re-underwriting e prestação de contas de contrato anual de retrocessão de uma grande resseguradora que gerou resultado negativo superior às estimativas da companhia. Com base no que vimos nos últimos dados do 3T22 reportado pelas companhias e pela Susep, a sinistralidade no ramo rural apresentou significativa melhora, o que devemos ver algum reflexo da melhora do ambiente nos próximos resultados do IRB, porém ainda devemos observar como se comportarão os demais segmentos.

Despesas controladas e resultado financeiro mais fraco por conta de efeito extraordinário no 3T21. As despesas administrativas do IRB permaneceram controladas e caíram 3,1% a/a totalizando R$ 87,6 milhões com índice de eficiência acima da média reportando 7,4% em função de menores receitas no período. O resultado financeiro caiu 42% a/a totalizando R$ 173,2 milhões (-32,6% a/a), prejudicado pela base comparativa do 3T21 que mostrou incremento de receita financeira extraordinária vindo da recuperação de tributos naquele período.