Com as mudanças no cenário macroeconômico, resultados fechados de 2021, expectativas atualizadas para não apenas o primeiro trimestre, mas para todo o ano de 2022 e as recentes iniciativas das empresas, revisitamos nossos modelos para Sinqia e Totvs, atualizando nossas estimativas para incorporar as novas aquisições feitas ao longo do semestre, como também o desenvolvimento do mercado de Software as a Service (SaaS) e a previsão de novos avanços no setor. Dessa forma, divulgamos novos preços-alvos YE22 para a empresas em nosso universo de cobertura, mantendo a recomendação de COMPRA para SQIA3, apesar da redução de preço-alvo para R$ 26/ação (ante R$ 35, anteriormente), e rebaixamos TOTS3 para NEUTRO, com novo preço-alvo YE22 de R$ 37/ação (contra R$ 50, previamente).

Consideramos o cenário ainda otimista para as empresas, entretanto, o maior prêmio de risco, maiores taxas de juros que comprometem as projeções de fluxo de caixa, bem como maior taxa de desconto acaba por reduzir os preços alvos anteriormente projetados. Além disso, revisitamos nossas projeções com maior conservadorismo diante do cenário inflacionário como também a perspectiva de queda nos investimentos dos clientes com o aumento da taxa de juros.

Esperamos resultados sólidos para as empresas de tecnologia no 1T22, comandado pela forte recorrência de receita, aliado aos altos índices de renovação contratual tanto da Sinqia, quanto da Totvs. Esperamos o crescimento do mercado das empresas seguindo tendências globais pós-pandemia, com base nos dados apresentados pelas Companhias.

A Sinqia apresentará os resultados no dia 09 de maio, após o fechamento de mercado. Esperamos uma Margem Líquida de 14,2%, levemente acima do 4T21, puxada pela otimização de margens entre as frentes da empresa.

Totvs reportará seus resultados do 1T22 no dia 04 de maio, após o fechamento de mercado. Esperamos um crescimento no número de clientes nas três dimensões da empresa; a consolidação do crescimento inorgânico mostrou resultados no trimestre anterior e deve continuar otimizado pelo potencial de sinergia apresentado pela companhia.

Esperamos da empresa um lucro líquido de R$ 15,4 mm (+32,4% t/t) no 1T22, positivamente impactado pela consolidação das aquisições recentes, e possível redução das despesas por conta dos ganhos com sinergia. Projetamos a Margem Líquida da companhia estável em relação ao 4T21 na proporção de 14,8%, uma vez que acreditamos que o resultado do período ainda não representa a capacidade total da companhia em reduzir o quadro de custos e otimizar as funções das áreas, tanto das adquiridas quanto das já existentes no ecossistema Sinqia. Desta forma, projetamos uma margem bruta de 38,5%, frente 35,2% do 4T21. Por fim, calculamos um EBITDA Ajustado na ordem de R$ 22,5 mm (+3,15% t/t) em razão da lucratividade da empresa frente a expansão do mercado de SaaS no Brasil e o poder de preço que a companhia detém, mesmo com o aumento da inflação.

Projetamos uma receita líquida de R$ 970,6 mm para o 1T22 (+5,4% t/t e +34,8% a/a), consideramos a receita recorrente e um potencial de crescimento, altos e estáveis no setor. Estimamos uma leve redução na margem operacional frente aos últimos exercícios na ordem de 13,8% (-1,2% t/t e -4% a/a) influenciado pelo aumento dos custos das Dimensões de Business Performance e TechFin, acompanhando os crescimentos nos últimos exercícios como também com base nas projeções da própria Totvs. Esperamos, no geral, a manutenção da divisão de receitas, com leve crescimento da proporção de Gestão, visto o forte pricing power da Totvs e os repasses para os clientes conforme aumento da inflação. Concluindo, calculamos um EBITDA Ajustado de R$ 213,4 mm (-1,9% t/t e +12,8% a/a).

O modelo das empresas de Software as a Service (SaaS), que já estava crescendo nos últimos anos, foi bastante fomentado pela pandemia. Considerando isso, as empresas tiveram uma forte expansão da sua base de clientes, demandando desta forma maior eficiência operacional e novas soluções para lidar com o aumento da procura. Nossa tese para Sinqia (SQIA3) e Totvs (TOTS3) tem como alicerce: (i) o crescente mercado de SaaS; (ii) Aquisições e otimização de sinergias e margens da empresa e; (iii) potencial de cross sell.

Software as a Service (SaaS) é o modelo de oferta de soluções tecnológicas como serviços. Empresas contratantes pagam ao ofertante pelo benefício e utilização do serviço tecnológico sem a necessidade de despender investimentos para manter a infraestrutura. Com isso, o SaaS contribui para um modelo de negócios asset light (estratégia de negócio que implica em menor quantidade possível de ativos), fazendo com que as Companhias tenham flexibilidade financeira. Além disso, os serviços prestados aliviam operacionalmente o cliente, pois fica a cargo das empresas provedoras: (i) manutenção da infraestrutura e suporte técnico; (ii) integridade e segurança dos dados seguindo leis e normas e (iii) atualização de funcionalidades.

A pandemia do coronavírus ao longo dos últimos anos evidenciou a necessidade das empresas se digitalizarem, com isso, inúmeros processos, bases de dados e aplicações foram alocadas em nuvens - este processo ficou conhecido por “Cloudification”. Nesse contexto, o mercado de cloud superou o mercado non-cloud já em 2020 em questões de tamanho. Segundo a Gartner, espera-se que o mercado non-cloud dobre de tamanho até 2025. Foi investido em 2021, no setor de software empresarial no mundo, um total de US$ 604,9 bi, e espera-se um investimento de US$671,7 bilhões e US$751,9 bilhões em 2022 e 2023, respectivamente.

As sequências de crescimento do mercado corroboram as vantagens das empresas no seu setor de atuação, o crescente número de empresas buscando serviços e novos agentes geram novas potenciais fontes de renda para as Companhias do setor. As taxas de renovação contratual e percentual de receita recorrente da Sinqia é de 97% e 90%, enquanto Totvs é de 98% e 82%, respectivamente.

Desde jul/21, a Sinqia realizou quatro aquisições que somam ao seu ecossistema de negócios. As adquiridas (Mercer, QuiteJá, NewCon e LOTE45) expandem a atuação da Sinqia nos setores digital e financeiro. No contexto da Totvs, as novas aquisições das empresas InovaMind e Mobile2you pela sua controlada Dimensa ampliam a oferta de produtos e serviços, fortalecendo a posição da companhia no segmento de tecnologia para o setor financeiro e de fintechs.

O vasto track record em M&A tanto da Sinqia quanto da Totvs possibilita a evolução da sinergia das Companhias e assim colabora com o aprimoramento de suas margens operacionais, reduzindo os gastos recorrentes com pessoal e administração. Acreditamos que o mercado de tecnologia, ainda incipiente no Brasil, abre espaço para o modelo de crescimento inorgânico, uma forma poderosa de consolidar market share e atrair soluções disruptivas para o segmento como um todo.

Nossas projeções não incorporam as futuras aquisições, mesmo sabendo que Totvs e Sinqia estão capitalizados e sinalizam estarem abertos para eventuais oportunidades. Esse ponto gera uma vantagem extra, além do calculado como valor justo das empresas.

O cross selling, ou venda cruzada, é a oferta de um serviço ou produto complementar ao já adquirido pelo cliente. Empresas de SaaS, como é o caso da Sinqia e da Totvs utilizam do seu poder de mercado para acessar clientes que já participam de alguma maneira do ecossistema visando incrementar o Lifetime Value (LTV), ou seja, o valor despendido pelo cliente enquanto consumidor de produtos e serviços da empresa, ao passo que reduzem o Custo de Aquisição de Clientes (CAC).

Considerando os múltiplos M&As nos últimos anos, as Companhias adquiriram também a base de clientes das controladas. O portfólio de produtos e serviços das Empresas permite exploração dessa base, somado às altas taxas de renovação contratual e recorrência de receitas supracitadas observamos o alto potencial de geração de receita.

Acreditamos que os principais riscos associados às duas empresas estão relacionados a um cenário mais competitivo no longo prazo, já que o mercado é ainda muito fragmentado e a importância da tecnologia no contexto atual e os novos investimentos no setor podem atrair mais competidores. Além disso, apesar do track record de sucesso com aquisições, é possível que as operações fiquem a preços mais elevados, dado o acirramento da competição e/ ou que as adquiridas não consigam entregar as expectativas iniciais. Por fim, o cenário macro configura um risco ao passo que pode dificultar as operações de clientes atuais ou de futuros parceiros. Além disso, há menor dispêndio por parte dos clientes para projetos e investimentos com a alta da taxa de juros, considerando isso, poderemos observar o crescimento impactado no curto prazo.

A Sinqia tem desenvolvido algumas iniciativas para melhorar as métricas ESG, tais como: (i) monitoramento do desperdício de papel, água e energia elétrica; (ii) revisão das políticas de privacidade e proteção de dados, atendendo a LGPD; (iii) assinatura do pacto da ONU para engajamento nas agendas sociais e ambientais; (iv) além de pertencerem ao Novo Mercado da B3, mais alto grau de governança da bolsa brasileira.

A Totvs tem desenvolvido suas métricas nos seguintes pontos: (i) assinatura do pacto da ONU para engajamento nas agendas sociais e ambientais; (ii) pactos contra a corrupção e integridade; (iii) gestão de riscos e controles internos; (iv) além de pertencerem ao Novo Mercado da B3, mais alto grau de governança da bolsa brasileira. Como consequência, a empresa passou a integrar a primeira composição do Índice GPTW da B3 em jan/22.