A Porto apresentou um resultado abaixo nas nossas expectativas, com lucro líquido de R$ 175,1 milhões (-40,6% a/a e -57% R/E) e ROAE de 7,5% (-5,9 p.p. a/a e - 10 p.p. R/E). O resultado foi basicamente impactado pela alta sinistralidade na Porto Seguros, principalmente no ramo auto, minando o bom desempenho da receita em todos os demais negócios, os quais avançaram dois dígitos. A companhia segue enfrentando desafios do seu principal negócio, seguro auto, que lida com um mercado inflacionado e também encara a volta da mobilidade urbana trazendo mais pressão nos sinistros. Além disso, o negócio financeiro, Porto Seguro Bank trouxe sinais da deterioração do crédito e de maiores investimentos no seu banco digital e na plataforma de locação Olho Mágico. Mantemos nossa recomendação neutra para PSSA3, com Preço-alvo de R$ 23 FY22.

Consolidado | Seguros e Bank com desempenho mais fraco no trimestre: A receita total da Porto foi de R$ 5,884 bilhões no 1T22, com alta de 21,4% a/a, vindo do forte crescimento em todos os negócios, com a Porto Seguros avançando 16% a/a, Porto Saúde +37% a/a, Porto Seguro Bank +36,7% a/a e Serviços +35,6% a/a. A companhia conseguiu reduzir suas despesas administrativas em 2,9% a/a vindo de menores gastos com localização e funcionamento e publicidade; além de menores gastos sazonais com participação nos lucros, mesmo tirando esse efeito, a companhia apresentou uma alta de 2,7% nas despesas, abaixo da inflação no período. Seu resultado operacional caiu 63,3% a/a registrando R$ 135,6 milhões vindo de um desempenho mais fraco na Porto Seguros, e na Porto Seguro Bank, explicados abaixo. Destacamos o bom desempenho na Porto Saúde, que demonstra um controle na sinistralidade e bom ritmo de vendas.

Porto Seguros | Um momento sinistro: o segmento de seguros registrou um lucro líquido de R$ 73,3 milhões (-50,6% a/a) e ROAE de 7,6% (-10,1 p.p. a/a), refletindo uma piora de 8,7 p.p. a/a do índice combinado, que registrou 99,4% no 1T22, causada principalmente pelo avanço da sinistralidade no ramo auto, que registrou 65,3%, uma deterioração de 15,1 p.p. Os demais segmentos como Patrimonial, Residência e Transportes também viram uma pressão inflacionária nas despesas com sinistros. Por outro lado, as receitas avançaram duplo dígito em praticamente todos os segmentos da Porto Seguros, refletindo a reprecificação dos produtos partindo de um cenário com maior inflação e sinistros, o que resultou em uma receita total de de R$ 3,935 bilhões em prêmios emitidos, um avanço de 16% a/a. Quando observamos a frota segurada, a companhia mostrou um avanço de 3,6% a/a totalizando 5.730,5 veículos. Ressaltamos também a melhora significativa do segmento de Vida, que avançou 20,7% a/a em prêmios emitidos e mostrou melhora significativa da sinistralidade, caindo 7,6 p.p. a/a registrando uma taxa de 36,5% com menos óbitos por covid-19 refletindo o avanço da vacinação no país.

Porto Saúde | Boas vendas e sinistralidade controlada: A Porto Saúde registrou um lucro líquido de R$ 35,6 milhões, uma alta de 24,5% a/a e ROAE de 28,4% (+4,4 p.p. a/a), que reflete a boa evolução das receitas e controle da sinistralidade no período. As receitas do segmento registraram R$ 720 milhões, um forte avanço de 37,4% a/a, que refletiu o bom desempenho operacional com acréscimo de 95 mil vidas no segmento saúde (+34,6% a/a e total de 369,3 mil vidas), com leve queda em odonto e outros de 0,2% e 4,1% a/a e total de 650 mil e 156,2 mil vidas, respectivamente, resultando em acréscimo total de 87 mil vidas com saldo de 1.175 mil beneficiários vindo não só das boas vendas, mas também do ritmo de renovação. Aliada ao bom desempenho comercial, a sinistralidade também ajudou o ramo e permaneceu em um bom patamar, com taxa de 76,9% (piora de 3,7 p.p. a/a e melhora de 1,2 p.p. t/t), que foi reflexo de uma base comparativa mais fraca do 1T21, onde ainda havia maior reclusão, mas também da qualidade na produção dos corretores, que vêm focando na admissão de clientes com qualidade de sinistro.

Porto Seguro Bank: Nos negócios financeiros ,o lucro líquido foi de R$ 69,3 milhões (-47% t/t e -30% a/a) com ROAE de 18,8% (-19,5 p.p. t/t e 11,4 p.p. a/a), impactado negativamente por maiores despesas com o desenvolvimento e investimento da Conta Digital e do Olho Mágico, mas além disso o cenário no mercado de crédito também trouxe pressões negativas, como o aumento do custo de captação com a Selic elevada e aumento da inadimplência vindo da deterioração do crédito observada no mercado. Ainda assim, a Porto Seguro Bank vai bem no desempenho comercial, as receitas totalizaram R$ 1,058 bilhão, alta de 4,6% t/t e 36,7% a/a, vindo do bom avanço das receitas nos segmentos de i) Crédito, com R$ 664,4 milhões (+7,3% t/t e 57,3% a/a); ii) Locação e Garantia, com R$ 237,8 milhões (+6,7% t/t e +13,5% a/a) e iii) Consórcio, com R$ 133,8 milhões (+4,1% t/t e +20,1% a/a). Na operação de crédito, continuamos observando um bom desempenho comercial, com evolução de 8,5% a/a no número de cartões que totalizaram 2,5 milhões e 118,6 mil financiamentos, com a carteira de crédito totalizando R$ 13,5 bilhões, avanço de 1,5% t/t e 30% a/a. Apesar do bom crescimento do crédito, o Porto Seguro Bank atua em um segmento que está no foco da alta da inadimplência no período, com financiamento ao consumo (veículos) e cartão de crédito. Inclusive, já notamos um início de deterioração/normalização dos indicadores de qualidade de crédito, no qual a inadimplência evoluiu 0,9 p.p. t/t, registrando 6,2% e o custo do risco aumentou 4 p.p. t/t para 60. Como consequência da maior inadimplência, o índice de cobertura do banco caiu de 126% no 4T21 para 119% no 1T22. Por outro lado, os negócios de Consórcio e Locação/Garantia vão bem operacionalmente com evolução de 14,2% a/a nos negócios ativos em consórcios e uma carteira de crédito administrado avançando 30,6% a/a com inadimplência abaixo dos padrões do mercado. Em Locação e Garantia, observamos forte evolução dos contratos de fiança locatícia de 41,1% a/a e de títulos vigentes de capitalização crescendo 11,6% a/a, além de avanço de 50 mil novos anúncios ativos na plataforma de locação Olho Mágico.