Os resultados da CSN Mineração trouxeram números acima das nossas expectativas em razão, principalmente, dos maiores preços de minério de ferro nos mercados internacionais, que mais que compensaram a expressiva redução de volumes vendidos no período, impactado por chuvas e paradas e por custos menores que o esperado, em razão do menor volume produzido. Contudo, em cenário de preços de minério de ferro menores, poderemos ver margens mais comprimidas, considerando os ainda elevados custos de alguns insumos e a produção aquém do esperado, mesmo excluindo o efeito da sazonalidade.

No longo prazo, acreditamos na tese da companhia e em seus planos de se tornar um dos maiores players globais, inclusive de produtos premium. Mantemos nosso preço-alvo para CMIN3 YE22 em R$ 9/ação, com recomendação de Compra.

Agenda ESG. Destacamos os avanços da empresa para publicação de seu Re- lato Integrado previsto para junho, bem como a assinatura de acordo para utilização de frota de caminhões 100% elétricos em suas operações.

Produção e Vendas. A produção da companhia totalizou 6.468 kton, queda de 6,5% t/t, 16,4% menor a/a e 28% abaixo das nossas estimativas, impactada pelo maior volume de chuvas no trimestre, em especial em Minas Gerais e Rio de Janeiro. Com isso, as vendas reduziram 10% t/t, somando 6.932 kton, afetada pelo menor nível de produção, como falado, mas também por problemas no embarque em razão de parada para manutenção no TECAR, mais uma vez.

Desempenho Operacional. A receita líquida da companhia totalizou R$ 3.838 mm, 4,3% maior que nossas projeções e 45% acima do observado no 4T21, com preços realizados mais que compensando a queda de volumes vendidos no trimestre. Contrariamente ao observado nos últimos trimestres, a receita líquida por produto da empresa foi beneficiada pelo efeito de melhor precificação pelos defasados. O CPV reportou queda de 5,8% no trimestre, ficando em R$ 1.367 mm, em razão do menor volume produzido. O Custo Caixa C1, por sua vez, avançou 8,4% t/t, ficando em US$ 23,4/t, reflexo novamente (i) da menor diluição de custo em função da queda na produção, bem como (ii) impacto da variação cambial e (iii) maiores custos de insumos, parcialmente compensados por (iv) menores despesas portuárias e demurrage. Assim, o EBITDA ajustado encerrou o trimestre em R$ 2.415 mm versus R$ 850 mm no 4T21 e nossas expectativas de R$ 1.333 mm.

Endividamento e Resultado Líquido. A CSN Mineração fechou o trimestre com caixa líquido de R$ 2,1 bi e um nível de endividamento medido pela Dívida Líquida/EBITDA em -0,23x. O Fluxo de Caixa Livre no trimestre ficou negativo em R$ 2,5 bi. O resultado financeiro fechou negativo em R$ 965 mm, resultado de receitas financeiras de R$ 77 mm, despesas de R$ 139 mm e variação cambial negativa de R$ 903 mm. Por fim, o lucro líquido totalizou R$ 739 mm, ante R$ 704 mm no 4T21.