Revisamos nossas estimativas para a Vamos e atualizamos nosso modelo de fluxo de caixa descontado, de forma a incorporar: (i) o cenário mais recente macro e microeconômico; (ii) capital levantado no trimestre com follow-one venda de recebíveis (iii) resultados e expectativas recentes, bem como; (iv) transferência do horizonte de investimento do final de 2022 para o final de 2023. Como consequência, mudamos o preço alvo de R$17,50 YE22 para R$20,00 YE23 e reforçamos a recomendação de Compra para as ações da companhia.

Utilizamos o modelo de fluxo de caixa descontado de 10 anos e WACC de 11,05%. O valor terminal foi constituído com crescimento na perpetuidade de 3%, com 2/3 de peso, e pelo método múltiplo de saída, com 1/3 de peso e EV/EBITDA igual a 6,0x no último ano da projeção.

A Vamos é a empresa líder na locação de caminhões máquinas e equipamentos no Brasil e opera no setor a mais de 20 anos. Em complemento as atividades de leasing, a companhia possui uma rede de concessionárias e lojas de seminovos, que fortalecem o relacionamento com as montadoras, potencializa a desmobilização dos ativos, e acrescenta um importante canal de vendas para o segmento de locação, principal avenida de crescimento do grupo.

Os contratos de longo prazo (em média 5 anos) de terceirização de frota são corrigidos pela inflação e proporcionam considerável resiliência ao modelo de negócios. Adicionalmente, o ambiente competitivo favorável, oferta de um serviço que faz sentido econômico e agrega valor para os clientes, além da ainda baixa penetração da indústria (1% da frota de caminhões corporativa é locada) tem suportado robusto crescimento da companhia.

Esperamos que a Vamos continue imprimindo forte ritmo de crescimento nos próximos anos, fechando novos contratos de locação e elevando as margens consolidadas à medida que o segmento ganha maior participação nos resultados. Ainda, a implementação do EURO6 a partir do ano que vem pode elevar o preço médio do caminhão em até 20%. O que deve contribuir com a valorização dos ativos em balanço e elevar a atratividade do modelo de frota terceirizada.

Entendemos que a rentabilidade do modelo de negócios deve atrair novos players, e movimentos como os realizados pela Randon e Volkswagen, que anunciaram a entrada no setor, podem se tornar mais frequentes. Entretanto, vale destacar que essa é uma indústria ainda pouco explorada e no início do ciclo de negócios, havendo espaço para a entrada de novos competidores.

Enxergamos a Vamos como uma história de crescimento, resiliência e rentabilidade. Justificando nosso rating de compra para os papeis da companhia.

Os resultados da Vamos estão agendados para serem ser divulgados nessa quinta-feira (27 de outubro). Esperamos continuidade do robusto crescimento que vem sendo apresentado, com a companhia utilizando o capital levantado no follow-on e venda de recebíveis para manter o forte ritmo de capex em frota do trimestre anterior, ao mesmo tempo em que se beneficia do bom momento das concessionárias. Projetamos receita líquida de R$1.319 milhões (+30% t/t e +59% a/a) e EBITDA de R$539 milhões (+20% t/t e +85% a/a), com a evolução das margens consolidadas advindas, principalmente, da maior participação do segmento de locação no resultado. Apesar da boa performance operacional, o serviço da dívida deve atingir a última linha da DRE haja vista a elevação das taxas de juros no período, de modo que esperamos lucro líquido de R$147 milhões (+3% t/t e +32% a/a).

Para os próximos períodos devemos acompanhar o yield dos novos contratos firmados, a alavancagem da companhia e a entrada de novos players no mercado de locação para veículos pesados.