A Odontoprev divulgou resultados ligeiramente positivos no 2T22, em linha com nossas expectativas. A Sinistralidade veio um pouco acima do que esperávamos e alcançou 42,0% (vs. 39,9% no 2T21). A empresa, que vem sendo favorecida pelo aumento do número de beneficiários de planos odontológicos do país, apresentou adição líquida de 170 mil vidas t/t em sua carteira de beneficiários, atingindo 8,126 mm de vidas (+431 mil vidas a/a). A companhia vem sendo favorecida pelo bom desempenho da marca Bradesco, a mais vendida no portfólio da empresa (47% da carteira total), que apresentou crescimento de 107 mil vidas líquidas no trimestre (+371 mil LTM). Entendemos que apesar de a companhia estar bem posicionada para o longo prazo, o cenário de curto prazo é de desaceleração do ritmo de crescimento orgânico de beneficiários. Portanto, seguimos com nossa recomendação neutra para Odontoprev (ODPV3), com preço alvo de R$ 13/ação.

A receita líquida reportada foi de R$ 481 mm (+5,8% a/a | -0,1% vs. Inter Research), em linhas com nossas expectativas. O ticket médio consolidado R$/vida/mês foi de R$ 20,63 (+0,9% a/a), reflexo do aumento do ticket médio dos segmentos Corporativo e PME. É importante ressaltar que desde 2014 a empresa vem diminuindo sua exposição ao segmento Corporativo e dando maior atenção segmento massificado (PME e Planos Individuais - onde o ticket médio é consideravelmente mais elevado), que hoje juntos representam 43% do faturamento líquido anual da empresa, frente aos 25% de 2014.

O CSP alcançou R$ 210 mm (+11,2% a/a), implicando em margem bruta de 56,4% (vs. 58,5% no 2T21). Apesar do aumento, o controle de custos tem se mostrado eficaz, fazendo com que a companhia consiga manter uma baixa sinistralidade (quando comparada à sinistralidade histórica). No 2T22, as despesas com vendas ficaram em R$ 50 mm (+4,9% a/a) e as despesas operacionais permaneceram estáveis R$ 102 mm, levando a um EBITDA ajustado de R$ 144 mm (+5,0% a/a e +1,2% vs. Inter Research) com margem de 29,8% (-0,2 p.p. a/a e +0,4 p.p. vs. Inter Research), ambos em linha com nossas projeções. O Lucro líquido atingiu R$ 100 mm (+14,9% a/a), com margem líquida de 20,7% (+1,6 p.p. vs. 2T21), também convergentes com nossas projeções.

Esperamos que ao longo de 2022 a companhia apresente crescimento orgânico de beneficiários, mas com menor crescimento marginal, e sinistralidade acima de 2021, mas ainda abaixo da média histórica (puxada pelos segmentos PME e Individuais).

O fluxo de caixa operacional no 2T22 foi de R$ 117 mm (vs. R$ 103 mm no 2T21). Além disso foram gastos R$ 77 mm no programa de Recompra de Ações e R$ 20 mm em Capex, levando a um fluxo de caixa livre de R$ 21 mm. Por fim, vale destacar que a empresa continua com dívida líquida negativa de R$ 830 mm (e dívida bruta zerada), de forma a não ser impactada pelo atual cenário de juros (e abrindo possibilidade de crescimento inorgânico caso hajam boas oportunidades de consolidação).

No que tange a ESG, em junho a Odontoprev recebeu o selo “Corporate ESG Performance PRIME” pela ISS (Institutional Shareholder Service). Além disso, a companhia publicou seu Relatório de Sustentabilidade de 2021, seguindo as diretrizes GRI (Global Report Initiative).