Revisamos as nossas estimativas para Lojas Renner e atualizamos o nosso modelo de fluxo de caixa descontado, de forma a incorporar: (i) nossas premissas macroeconômicas atualizadas; (ii) uma revisão na expansão orgânica e (iii) transferência do horizonte de investimento do final de 2022 para o final de 2023. Como consequência, alteramos o preço-alvo de R$36,00 YE22 para R$37,00 YE23, e reforçamos a recomendação de compra.
Utilizamos o modelo de fluxo de caixa descontado de 10 anos e WACC de 11,97%. O valor terminal foi constituído com crescimento de 5,0% na perpetuidade, com 2/3 de peso e pelo método do múltiplo de saída, com 1/3 de peso e EV/EBITDA = 7,8x no último ano da projeção.
Tese de Investimento
A Lojas Renner é o maior ecossistema de moda e lifestyle do Brasil, com uma plataforma ampla de marcas, serviços e clientes. A operação conta com 636 lojas, divididas entre as marcas: Renner (404), Camicado (113), Youcom (104) e Ashua (9), além de 8 unidades Renner no Uruguai e 4 na Argentina. Quanto à logística, possui 4 Centros de Distribuição (CDs), sendo um o novo CD localizado em Cabreúva (SP), para atender a operação omni, além de uma operação cross docking. Para complementar a operação de varejo são oferecidos serviços e produtos financeiros, através da Realize CFI. Ainda, possui escritórios na China e em Bangladesh, para operações de importação e desenvolvimento de novos produtos e fornecedores.
Os principais vetores de crescimento da companhia são: (i) o fragmentado mercado de moda no Brasil; (ii) baixa penetração do canal digital de moda; (iii) expansão orgânica para geografias desatendidas e; (iv) fortalecimento do ecossistema de moda e lifestyle, em busca de ampliação do mercado endereçável e retenção do cliente existente.
Look de milhões
O principal negócio da companhia é a rede de lojas Renner, que representa 90% da receita líquida total. Nela, a marca busca entregar experiência em moda para o segmento médio/alto (classes A-, B e C+), com produtos e serviços de qualidade, a preços competitivos. Apesar da liderança no mercado fashion, a Lojas Renner possui apenas 9,3% do market share no Brasil. Riachuelo e C&A completam o top 3, que tem concentração de 22% do mercado. Em comparação com mercados mais desenvolvidos, a concentração do mercado de vestuário demonstra perspectiva favorável de consolidação (EUA 35%; Reino Unido 24% e; Espanha 29%). Até mesmo a concentração de mercado de outros setores no Brasil evidencia esse potencial de crescimento (Farmácias “top 3” 35%; Supermercados “top 5” 33% e; Eletroeletrônicos “top 5” 66%). Ciente dessa oportunidade, a Renner avançou com o seu plano de expansão física, inaugurando 20 lojas em 2021 e dobrando esse número como guidance para 2022.
No canal online, tendo em vista as expectativas dos consumidores, dada a revolução que o mercado exibe, a companhia está investindo na potencialização de seu ecossistema atual, que servirá de plataforma ampla para atender a jornada do cliente, gerando mais recorrência, experiências e fidelização. Nessa transformação, tem como principais objetivos: (i) ser o ecossistema líder e referência no varejo de moda e lifestyle na América Latina; (ii) ampliar seu mercado endereçável; (iii) fortalecer sua cultura de encantamento; (iv) aumento do life time value; (v) ser referência em atração e retenção de talentos de moda, varejo, tecnologia, dados, fulfillment e inovação e; (vi) a criação de uma plataforma única de marcas, parceiros e vendedores.
Riscos
Os principais riscos para a Lojas Renner envolvem: (i) falha na capacidade de prever e responder às novas tendências da moda com agilidade; (ii) falha na capacidade de atrair novos clientes e manter os atuais; (iii) deterioração do cenário macroeconômico, impactando a renda, emprego, crédito e câmbio e (iv) falha na avaliação da abertura de novas lojas, provocando sobreposição e, portanto, canibalização do faturamento.
Prévia do 3T22
Esperamos uma acomodação nas vendas, mas com boa recomposição de margem bruta e alívio no resultado financeiro. O resultado de Lojas Renner será divulgado hoje, após o pregão.
Esperamos uma normalização no comportamento do consumidor, já que o 2T22 foi um trimestre atípico dado o inverno rigoroso e antecipado. Ademais, no 3T, que marca o período de transição de estações, o clima frio ainda persiste em várias regiões do país, enfraquecendo a performance de vendas. A receita líquida consolidada esperada é de R$ 2.997 mm (+14% a/a).
Com remarcações abaixo da média, esperamos recomposição de margem bruta, que deve totalizar 57,8% (+0,1 p.p. a/a)
A margem EBITDA deve sentir um pouco mais os efeitos das despesas gerais e administrativas, chegando a 15,5% (-1,0 p.p a/a).
Por fim, a decisão de pagar as dívidas com o caixa acumulado deve trazer um alívio no resultado financeiro, apesar da Selic elevada. É esperado um prejuízo financeiro de R$ 23 mm. Com isso, o bottom line chega a R$ 164 mm (-4,2% a/a)
