O resultado do IRB Re no 2T23 veio acima das nossas expectativas e abaixo do consenso de mercado, com lucro líquido de R$ 20 milhões, revertendo prejuízo ocorrido no mesmo trimestre do ano passado e com um ROAE de 2%. Apesar do benefício fiscal por conta de prejuízos passados ter beneficiado o bottom-line, vimos um bom desempenho operacional, que trouxe boa tendência na sinistralidade, com a redução das despesas com sinistros tanto no Brasil quanto no exterior, que compensaram a queda nos prêmios emitidos. Além disso, o IRB (Re) ampliou seu nível de suficiência regulatória, dado a redução dos sinistros e prêmios, o que pode trazer maior conforto para a companhia ao longo da sua recuperação. Dado a boa evolução observada principalmente na sinistralidade e suficiência regulatória, além da performance das ações que já permeiam nosso preço-alvo, alteramos nossa recomendação de Venda para Neutro, mantendo nosso preço-alvo de R$ 36/ação FY23. Ainda observamos um baixo nível de rentabilidade e prêmios em queda, que seguem refletindo a reestruturação da companhia e devemos esperar algum movimento de inflexão mais claro em 2024, à medida que a companhia se livra de contratos não-rentáveis que ainda impactam seu balanço, e deve começar a mostrar crescimento em prêmios.

Prêmios em queda ainda refletindo a estratégia de re-underwriting. Os prêmios emitidos reportaram queda de 17,3% a/a e 23,3% abaixo das nossas expectativas, totalizando R$ 1.394 milhões. A redução se deu tanto no Brasil quanto no Exterior, que ainda se explica devido à limpeza da carteira com a descontinuidade de alguns contratos focando na exposição 85/15/5 entre as geografias Brasil/Latam/Internacional. Neste sentido, no Brasil a queda dos prêmios foi de 13,8% a/a (-27,2% Inter Research) reduzindo exposição aos segmentos Patrimonial, riscos especiais e outros, e mostrando crescimento no Rural e Vida. No Exterior os prêmios emitidos caíram 24,7% a/a (-11,4% Inter Research) refletindo também a limpeza de carteira com redução nos segmentos Patrimonial, Vida e Outros. Com a redução dos prêmios emitidos, vimos também uma queda dos prêmios ganhos de 23,8% a/a também pressionado pelas retrocessões que avançaram 13% a/a com índice de retrocessão avançando levemente para 25,9% (+130 bps a/a).

Sinistralidade voltando a normalidade e limpeza de balanços também traz benefícios. As despesas com sinistros totalizaram R$ 752 milhões (-54,8% a/a e -28,2% Inter Research) com forte redução na PSL (Provisões de Sinistros a Liquidar. Com isso, o índice de sinistralidade foi de 74% no 2T22 com queda de 51 bps a/a dado o período atípico no ano passado com o ramo rural, mostrando normalidade na companhia, além de efeitos de LPT no ramo patrimonial no Brasil e de limpeza dos contratos tanto no Brasil quanto no Exterior.

Redução de portfólio e dólar em queda trouxeram menor resultado financeiro. O resultado financeiro do IRB (Re) neste trimestre caiu 8,3% a/a totalizando R$ 95,7 milhões, trazendo efeitos da valorização cambial no período que impactou a carteira em dólar, que representa 40% do portfólio. Ressaltamos que esta carteira dolarizada existe, principalmente, para cobrir eventuais sinistros emitidos no exterior e esperamos que com a redução estratégica de atuação da companhia no exterior esta carteira possa reduzir com o passar do tempo, mas como ressaltado em conferência de resultados a velocidade é mais demorada. Outro efeito para a menor rentabilidade foi a redução dos ativos financeiros, que vem caindo desde o 4T22, de R$ 9 bilhões para R$ 8,6 bilhões no 2T22, devido à queda nos prêmios e limpeza de carteira.

Suficiência se beneficiando de menor sinistralidade e redução de prêmios. Os indicadores regulatórios do IRB (Re) mostraram boa tendência neste trimestre, onde a companhia evoluiu em Solvência de 260% no 1T23 para 288% no 2T23, em linha com pares internacionais, além de Suficiência de PL ajustado, que saiu de 105% no 1T23 para 122%, o que vai dando maior gordura para a companhia e afastando necessidade de reforço de capital.