Revisamos as nossas estimativas para Hypera e atualizamos o nosso modelo de fluxo de caixa descontado, a incorporar: (i) nossas premissas macroeconômicas atualizadas; (ii) uma revisão no crescimento orgânico da companhia e; (iii) transferência do horizonte de investimento do final de 2022 para o final de 2023. Como consequência, alteramos o preço-alvo de R$42,00 YE22 para R$56,00 YE23 e reiteramos recomendação de compra para as ações da companhia.

Utilizamos o modelo de fluxo de caixa descontado de 10 anos e WACC de 11,0%. O valor terminal foi constituído com crescimento nominal de 5% na perpetuidade, com 2/3 de peso e pelo método do múltiplo de saída, com 1/3 de peso e EV/EBITDA = 11,7x no último ano da projeção.

Seguimos otimistas com os próximos resultados operacionais da companhia, que devem ser sustentados pelos lançamentos dos últimos anos, bom desempenho dos portfólios adquiridos e penetração do mercado institucional.

Nossa expectativa é de que os segmentos de varejo e institucional continuem com alto crescimento no curto/médio prazo, impulsionando o mercado farmacêutico como um todo. Segundo os cálculos da IQVIA, o crescimento estimado do mercado farmacêutico (varejo + institucional) é de 12,5% em 2022 e de 10,5% em 2023. Quando separamos o crescimento por segmento, veremos o mercado de varejo crescendo 11,8% em 2022 e 9,8% em 2023. Já no segmento institucional, mesmo excluindo as vacinas contra Covid-19, o aumento será de 13,5% em 2022 e 11,4% em 2023.

Ainda, a IQVIA projeta um crescimento do mercado de medicamentos de 12% a.a. entre 2022-2026, impulsionado principalmente por: (i) envelhecimento populacional; (ii) adoção de novas tecnologias no setor privado; (iii) investimento externo no setor privado; e (iv) aumento da adoção de genéricos no canal de varejo e biossimilares no canal institucional.

A Hypera é líder do varejo farmacêutico brasileiro (YTD 2022), com um portfólio de mais de 300 marcas e 20 Power Brands (marcas com + R$ 100 mm de sell-out). A companhia, através da Hynova (centro de pesquisa próprio), desenvolveu e lançou mais de 400 novos produtos desde 2018 (+ de 100 apenas em 2022) e possui 450 novos produtos no pipeline para lançamento nos próximos anos. Os investimentos em P&D têm se mostrado eficazes, evidenciados pelo Índice de Inovação (percentual da receita proveniente dos produtos lançados nos últimos 5 anos) que chegou a 27% no 2T22. Ainda, a Hypera também possui um pipeline de investimento em startups, com 5 adquiridas e 3 desenvolvidas dentro de casa.

Também destacamos o foco da companhia na consolidação da marca, uma vez que os gastos com marketing representam a principal despesa da companhia. A Hypera também possui uma agência de marketing dentro de casa que negocia diretamente os contratos de propaganda com canais de televisão e artistas.

O resultado da companhia tem sido impulsionado pelos ganhos de sinergia dos portfólios de medicamentos adquiridos da Takeda e da Sanofi, além da aquisição da família Buscopan e da Bioage. Este processo de captura de sinergias está sendo feito através da unificação das equipes de venda e marketing, aumento do canal de distribuição e, principalmente, da internalização da produção (por meio da transferência da produção para a fábrica de Anápolis). Essas aquisições, além de contribuírem para o crescimento do topline, também estão impactando positivamente as margens, tendo em vista que operam com margens maiores que a controladora.

Recentemente, a companhia penetrou o mercado institucional (venda direta para hospitais), que movimenta R$ 59 bi/ano e tem crescimento superior ao mercado farmacêutico total. A Hypera, novata no segmento, pretende ser relevante nos canais público (35%) e privado (65%). Hoje a companhia possui 57 colaboradores dedicados ao institucional, e já foram investidos R$ 400 mm (R$ 150 mm apenas em 2022) em P&D e na Planta Piloto e Fabril. A empresa estima que o mercado endereçável gire em torno de R$ 15 bi e planeja um portfólio composto por mais de 70 produtos que deve agregar R$ 1,4 bi em vendas até 2028, representando 10-15% do seu faturamento total.

A Hypera tem vivido um bom momento operacional, apresentando forte crescimento orgânico com ganho de market share por 7 trimestres consecutivos. Em nossa visão, acreditamos que a empresa esteja bem posicionada para crescer e capturar share organicamente ao longo dos próximos anos, principalmente pela entrada no mercado institucional, em que os produtos possuem maior valor agregado e existe uma maior barreira de entrada à novos competidores. O maior ponto de atenção é o alto nível de dívida, que foi endereçado pelo management ao destacarem que um dos maiores focos para os próximos trimestres é a desalavancagem, para que em seguida possam retomar o crescimento inorgânico via aquisições.

Esperamos uma performance positiva de Hypera no 3T22, impulsionada por bom crescimento orgânico. O resultado será divulgado hoje (27), após o pregão.

Projetamos receita líquida de R$ 2.008 mm (+23,0% a/a), fruto de um bom crescimento tanto do sell-in quanto do sell-out.

Esperamos um EBITDA ex-Operações Descontinuadas de R$ 719 mm (+24% a/a e +5% t/t), com margem estável de 35,8% (+0,4 p.p. a/a e -0,3 p.p. t/t), devido a uma semelhança do mix.

O atual cenário de juros altos deve continuar machucando a companhia, com resultado financeiro líquido negativo registrando um aumento de 200% a/a, o que implica em um lucro líquido de R$ 460 mm, estável t/t, com margem líquida de 22,9% (-1,1 p.p. t/t).