Revisamos as nossas estimativas para AES Brasil e atualizamos o nosso modelo de fluxo de caixa descontado, de forma a incorporar: (i) as recentes movimentações de aquisições e de aumento de capital realizadas pela companhia; (ii) nossas premissas macroeconômicas atualizadas; (iii) uma revisão em seu crescimento orgânico e (iv) transferência do horizonte de investimento do final de 2022 para o final de 2023. Desta forma, reiteramos o preço-alvo de R$ 16/ação YE23, reforçando a recomendação de Compra para AESB3.

A AES Brasil é uma das maiores empresas de geração de energia do país e conta atualmente com 4,2 GW de capacidade instalada, além de 1,0 GW em construção, com um portfólio 100% de energia renovável, sendo 59% de capacidade em fonte hídrica. Considerando o pipeline da companhia, esperamos que a participação da geração hídrica reduza para 44%, tendo em vista os seus novos investimentos em ativos eólicos e solares, como forma de mitigar o seu risco hidrológico.

A companhia tem obtido êxito em seu objetivo de diversificar o seu portfólio, mantendo a sua base de ativos por meio de recursos 100% renováveis, estratégia adotada pela companhia após os impactos do risco hidrológico, ao longo da crise originada pelo La Niña.

Atualmente a tese de investimentos da companhia se concentra principalmente em duas partes: (i) em torno da recuperação de margens do segmento de geração hídrica, que ainda ocupa a parte dominante de sua capacidade instalada, por meio da redução de custos operacionais de despacho térmico inerentes à crise hídrica; (ii) de sua expansão na base de ativos, seja por meio de seu pipeline de empreendimentos renováveis, ou através de aquisição de empreendimentos já operacionais, como a recente aquisição dos ativos Ventos do Araripe, Caetés, e Cassino.

Dado o segmento de atuação da companhia, elencamos como os seus principais riscos: (i) risco hidrológico, em caso de uma possível queda no nível dos reservatórios, dada a atual forte dependência os ativos hídricos para a companhia; (ii) custos de construção e manutenção de seus ativos, que podem impactar o andamento das obras de seus ativos em construção; (iii) inflação e elevação de juros, podendo deteriorar o nível de alavancagem da companhia, que atualmente se encontra em 3,9x.

Com o elevado volume de chuvas obtido ao longo de 2022, e o aumento dos níveis dos reservatórios, as empresas que atuam no segmento de geração hídrica puderam apresentar uma retomada de bons desempenho, ao longo deste ano, a partir da redução dos custos de geração de energia. Desta forma, através de uma redução do acionamento das térmicas, o resultado obtido foi uma redução dos custos médios de geração, e consequentemente uma redução do preço de energia, o que proporciona um cenário favorável para as operações de geração.

Em um movimento de redução de sua dependência em ativos hídricos, a AES Brasil iniciou uma alteração estrutural de sua base de ativos, no intuito de diminuir a sua dependência da geração hídrica. De forma a consolidar este movimento, neste trimestre a companhia anunciou a aquisição de três novos empreendimentos eólicos, que juntos somam 456 MW de capacidade instalada, fazendo com que a capacidade instalada total da companhia se tornasse 5,2 GW. Para isto, foi realizado uma emissão de 106 milhões de novas ações, negociadas a R$ 9,61, totalizando um aumento de capital de R$ 1.024 mm.

Esperamos uma performance neutra da companhia para o 3T22. Apesar do cenário hídrico positivo, a companhia já apresentava ao início do ano uma grande compra de energia, efetivada antes da queda do PLD, o que pode se traduzir em um resultado negativo para o seu segmento de comercialização. O resultado de AES Brasil será divulgado no dia 03, após o pregão.

Esperamos uma variação positiva de seus custos e despesas, em decorrência da expansão de seu portfólio, em relação a comparação anual. Entretanto, com um cenário positivo para os reservatórios e com a volta de um melhor desempenho para a geração hídrica, o nosso EBITDA projetado foi de R$ 308 mm (+234% a/a).

Por fim, as nossas expectativas de resultado líquido para a companhia são de um montante de R$ 28 mm, em comparação com o prejuízo de R$ 84 mm do 3T21, após a remoção de um crédito fiscal com efeito não-caixa registrado no período.