Projetamos crescimento de 2% para o PIB em 2024 e 2025. A atividade iniciou o ano mais forte com novo impulso fiscal e elevado nível de emprego e renda beneficiando o desempenho do consumo.

A atividade mais aquecida, principalmente em serviços, deve manter a inflação ainda acima da meta em 2024, e mantemos nossa expectativa em 3,9%. Ainda assim, mantemos a projeção de cortes na Selic para 8,50%, considerando a convergência para mais próximo do centro da meta em 2025 em 3,5%.

Risco fiscal: o resultado fiscal deve continuar negativo em 2024, mesmo com a melhora na arrecadação. Estimamos novo déficit próximo de 0,8% do PIB em 2024 e risco com crescimento de despesas permanentes para 2025.

Risco Externo: o cenário externo voltou a trazer mais incerteza com a alta da inflação nos EUA e expectativas de cortes de juros pelo Fed começando apenas em junho e com taxa ao final do ano mais alta, mais próxima de 4,5%.

Depois de encerrar o ano com PIB estável nos dois últimos trimestres, o começo de 2024 reaqueceu. Os dados de serviços e varejo mostraram forte recuperação em janeiro, após dezembro mais fraco. O IBC-br, indicador de atividade do BC, apontou crescimento de 0,6% em janeiro e indica carrego estatístico de 1% para o PIB no primeiro trimestre.

A taxa de desemprego também segue mais baixa que o esperado: 7,6% em janeiro (vs. 8,4% em jan/23), com crescimento real do salário médio e alta real da massa salarial de 6% em 12 meses, contribuindo para a melhora nas atividades de serviços.

Juntamente com a melhora no emprego e renda, o governo ainda apresenta crescimento nos gastos reais de 6% em janeiro com destaque para novo ganho real do salário-mínimo e crescimento das concessões de benefícios sociais. O impulso fiscal deve manter a atividade mais aquecida nos primeiros meses do ano, mas também representa um risco para a inflação.

Por outro lado, o crédito ainda desacelera, apesar da queda da Selic. Em janeiro, o crescimento das concessões de crédito livre foi de 2,6%, mas o saldo total ainda acumula crescimento de apenas 7,6% em 12 meses, patamar baixo para estimular a reaceleração da economia, principalmente pelo lado do investimento, o que deve ser postergado para o segundo semestre.

Projetamos crescimento do PIB de 2% em 2024, com o cenário de consumo mais favorável no primeiro semestre e retomada do investimento ao longo do ano à medida que o afrouxamento monetário ganha mais força.

A inflação em fevereiro ficou um pouco acima do esperado, mas segue em tendência de baixa no acumulado de 12 meses. Mantemos nossa projeção para o IPCA em 3,9% queda gradual da inflação, do atual patamar de 4,5% em 12 meses. Apesar de esperarmos uma pressão um pouco maior em serviços, no curto prazo teremos uma desaceleração dos preços de alimentos, como já observado nos preços do atacado.

O principal risco para o IPCA continua sendo a inflação de serviços pressionada principalmente pelos salários com o mercado de trabalho aquecido. No médio e longo prazo, a expansão fiscal, mantem as expectativas desancoradas e pode estimular em demasiado a demanda, em face de uma oferta mais restrita com o baixo investimento observado nos últimos trimestres.

Nesse cenário, o Banco Central deve manter a cautela e o ritmo de cortes da taxa Selic em 0,50 p.p. na próxima reunião em maio. Apesar do repique inflacionário no início do ano, a tendencia segue de desaceleração e a taxa Selic, atualmente em 10,75%, ainda é bastante restritiva, com amplo espaço para os próximos cortes. Esperamos cortes de 0,50 p.p. até junho com desaceleração para 0,25 p.p. no segundo semestre. Mantemos a expectativa de taxa em 8,5% ao final de 2024, mas os riscos no cenário externo e o andamento da política fiscal no cenário doméstico podem significar uma interrupção mais cedo do fim do ciclo.

Revisamos nossa expectativa para a taxa de cambio de R$4,85 para R$4,90 em 2024 e para R$4,95 em 2025. No cenário externo, o adiamento da expectativa de queda de juros pelo Fed pressionou as taxas de juros lá fora, o que por sua vez impactou o cambio em mercados emergentes. O cenário voltou a ser de maior incerteza com relação à trajetória da inflação americana com a atividade ainda aquecida, principalmente o mercado de trabalho. Com juros maiores por mais tempo por lá, o cenário base hoje é de início do ciclo de cortes somente em junho.

Os preços internacionais de commodities tiverem pequena alta entre fevereiro e março, puxado pela alta do petróleo, mas ainda estão próximos das médias dos últimos 12 meses, sem representar pressão significativa na inflação global de bens.