• Revisamos nossa expectativa para o IPCA de 4,0% para 4,3% em 2024 e de 3,5% para 3,8% em 2025, considerando a desvalorização cambial e maior pressão nos preços de serviços.
• Com o cenário de maior risco fiscal e inflação reacelerando, o Copom deve pausar o ciclo de queda e manter a Selic em 10,5% até o final de 2024.
• No cenário de maior aperto monetário e desaceleração do crédito, esperamos crescimento do PIB de 1,8% em 2024 e 2025.
• Cenário externo apresenta melhora e pode contribuir para a retomada do ciclo de cortes da Selic em 2025, reduzindo a percepção de risco e revertendo parcialmente a desvalorização cambial.

Após desaceleração ao longo do semestre, a inflação voltou a dar sinais de alta em maio. A inflação em maio acelerou para 0,46%, atípica para essa época do ano, com destaque para a alta nas medidas de núcleos e serviços. Para os próximos meses, o cenário ainda será desafiador com o impacto da desvalorização cambial recente, o mercado de trabalho ainda aquecido e as expectativas para 2025 desancorando. Revisamos nossa projeção para o IPCA de 4,0% para 4,3% para 2024 e de 3,5% para 3,8% para 2025.

As expectativas para o IPCA pela pesquisa Focus seguem sendo revisadas para cima e a mediana já se aproxima de 4% para 2024, o que deve elevar a inércia para 2025. Apesar da política monetária mais restritiva por mais tempo, a inflação esperada mais alta reflete no curto prazo a recente desvalorização cambial e, no médio prazo, um abalo na confiança na política fiscal e incertezas acerca da troca no comando do BC.

Revisamos nossa expectativa para o câmbio de R$5,00 para R$5,15, considerando a deterioração no risco fiscal e expectativa de déficit voltando a crescer em 2025. Apesar da PLDO 2025 indicar déficit próximo de 0, esperamos que o resultado fiscal em 2025 seja mais próximo de R$110 bilhões, acima até da expectativa de R$85 bilhões para 2024. O crescimento de gastos e a ausência de mecanismos de controle devem resultar em déficit crescente no próximo ano, quando o impacto das receitas extraordinárias ficar para trás.

Revisamos nossa projeção de Selic de 9,75% para 10,50% para 2024. Nossa expectativa para a próxima reunião do Copom é de manutenção da Selic em 10,5% em uma votação consensual. Com a deterioração no cenário local, o Copom deve estender a pausa no ciclo de cortes e esperamos que a Selic termine o ano em 10,5%. Para 2025, com o aperto monetário mais prolongado e a resultante desaceleração da atividade, a inflação tende a voltar em tendência de queda e o Banco Central pode reavaliar a retomada do ciclo de afrouxamento monetário. O cenário em 2025 deve contar também com menor risco externo, com o início dos cortes pelo Fed no final do ano, e assim, estimamos Selic em 9,5% ao final de 2025 considerando a expectativa de inflação em 2026 mais próxima do centro da meta, em torno de 3,5%.

A comunicação clara e o consenso na decisão na próxima reunião podem também contribuir para aumentar a credibilidade da autoridade monetária, reduzindo a incerteza que hoje vem afetando os prêmios de risco tanto na curva de juros como na deterioração das expectativas.

Após crescimento de 0,8% no primeiro trimestre, projetamos desaceleração do PIB a partir do segundo semestre, encerrando o ano com alta mais moderada em 1,8%. A atividade surpreendeu para cima no começo do ano, mas já vemos sinais de desaceleração a partir de abril. Não só o impulso fiscal perder força, mas a paralização econômica no RS, devido à tragédia causada pelas chuvas, deve contribuir para a atividade mais fraca no 2º trimestre. Além disso, juros mais restritivos por mais tempo e uma desaceleração do crédito também devem contribuir para um menor crescimento do PIB ao longo do 2º semestre.

A preocupação com o risco fiscal aumentou após aprovação de créditos extraordinários e ausência de contingenciamento, mesmo em meio a gastos maiores que o orçado. Nos últimos meses, os dados das contas públicas voltaram a preocupar. O crescimento das despesas continua elevado, acima de 6% real nos 4 primeiros meses do ano (mesmo excluindo o pagamento antecipado dos precatórios em fevereiro), e segue sendo subestimado pelo governo nas últimas avaliações bimestrais, evitando o contingenciamento. Com isso, mesmo com a arrecadação acima do esperado, revisamos a projeção de déficit primário para R$85 bilhões em 2024 e R$110 bilhões em 2025, refletindo a maior base de gastos e o fim o efeito pontual de melhora na arrecadação ocorrido em 2024. Vale ressaltar que o déficit nominal tem aceleração ainda maior e está próximo de R$1 trilhão em 12 meses até abril, acima de 9% do PIB, devido ao elevado custo de dívida que terá nova pressão com a alta de juros também nas taxas longas.

No cenário externo, a melhora na inflação de maio nos EUA trouxe alívio para os mercados e, caso siga essa tendência, pode consolidar a previsão de dois cortes pelo Fed no segundo semestre. Os juros maiores por mais tempo por lá, ainda trazem pressão para mercados emergentes, mas a consolidação do cenário de soft landing pode reduzir a pressão no câmbio no segundo semestre e contribuir para o retorno da discussão sobre cortes de juros no Brasil em 2025.