Apesar do guidance anterior antecipando o corte de 0,50 p.p. para essa reunião, o Copom antecipou a desaceleração do ritmo de afrouxamento monetário para 0,25 p.p., mas com dissidência nos votos em 5x4. A decisão veio em linha com a mediana das expectativas de mercado, que consideravam a maior incerteza no cenário externo como fator relevante para a redução no ritmo para 25 bps, mas foi mais hawkish retirando do comunicado a indicação para os próximos passos.

O Copom manteve o tom de cautela na avaliação de cenário, mas sem ressaltar as principais mudanças nos fundamentos. Apesar da evolução mais benigna da inflação nas últimas leituras, o Copom destacou a maior incerteza no cenário externo e doméstico, bem como a desancoragem das expectativas de inflação como fatores preponderantes na sua decisão de corte de menor magnitude.

As projeções do BC para a inflação de 2024 e 2025, tiveram alta frente ao último comunicado. Para 2024, a expectativa subiu de 3,5% para 3,8%, e para 2025 de 3,2% para 3,3%. As projeções do mercado também tiveram leve alta, mas também continuam apontando a desaceleração da inflação.

O balanço de riscos é essencialmente o mesmo, bem como a visão do comitê sobre a evolução do cenário fiscal. Apesar de uma percepção de deterioração da política fiscal por parte do mercado, com a recente proposta de alteração da meta e abertura de crédito extraordinário, o comitê não fez alteração significativa no impacto da potencial desancoragem da inflação causada pelos resultados fiscais piores.

O Copom indicou que os próximos passos dependem da consolidação da desinflação e ancoragem das expectativas em torno da meta. Nesse sentido, pode-se ler o comunicado com um tom um pouco mais hawkish, pois a próxima decisão poderia ser inclusive de uma pausa. No entanto, considerando a dissidência e a preferência de membros pelo corte de 0,50 p.p. e as expectativas de inflação que apontam a tendência de queda até 2025, esperamos que o Copom continue reduzindo a Selic, agora no ritmo de 0,25 p.p. até o final de 2024 para 9,25%. Além disso, com expectativa de juros maiores, que já foram precificadas pelo mercado, podemos ver uma desaceleração mais acentuada da atividade, revertendo a incipiente melhora no mercado de crédito observada no primeiro trimestre.