Com a crescente despesa com juros, que somente em julho alcançou a impressionante marca de R$109 bilhões, o déficit nominal acumulado do governo em 12 meses segue em tendência de alta e alcança 7,9% do PIB.

Com o pagamento dos precatórios em julho o déficit primário  do governo central somou R$56,4 bilhões no mês, e acumula no ano R$68,9 bilhões, agora comparável com 2024, apresentando uma pequena melhora em relação ao ano anterior de R$79,3 bilhões. Esse resultado é amparado no forte crescimento da  receita tributária, que foi de 3,5% acima da inflação. No entanto, essa taxa de crescimento está em desaceleração, refletindo tanto a exaustão dos esforços arrecadatórios do governo quanto também o arrefecimento da economia, que deve se mostrar mais presente no segundo semestre deste ano, impondo mais dificuldades no ajuste fiscal pelo lado da tributação.

Por outro lado, a desaceleração do crescimento da despesas, que foi de 2% no acumulado do ano, contra a média de quase 6% a.a. nos dois anos anteriores, ainda que uma boa notícia, é insuficiente para ancorar as expectativas na ausência de restrições mais rígidas para seu crescimento no futuro. Um dos destaques negativos em julho é o déficit das estatais, que novamente marcou R$2 bilhões em um mês e acumula R$8,3 bilhões no ano, excedendo o acumulado de R$7,7 bilhões de 2024 e pontuando recorde na série histórica desde 2002.

A incerteza no rumo fiscal, que mantem a inflação acima da meta e os juros em patamar bastante elevado, continua impactando a trajetória da dívida pública que teve alta de 76,6% para 77,6% do PIB em julho. O custo da dívida acompanha a subida da Selic e, no acumulado de 12 meses, as despesas com juros de  R$941 bilhões refletem um custo médio das emissões que já chega em 13,5%, o que deve continuar impactando nas despesas nos próximos anos, e ainda sem perspectiva de alívio no curto e médio prazo.

Com modesta melhora no resultado fiscal em 2025, bem aquém do esforço feito no aumento da arrecadação, as perspectivas para 2026 não são positivas. Sendo ano de eleição, a propensão para novo aumento de gastos é ainda maior, enquanto o desgaste político na aprovação de novas medidas de aumento de receita será um desafio para o governo.

Nesse contexto a PLOA 2026 indica pouco alívio no risco fiscal. A proposta orçamentária aponta uma redução no déficit primário de R$74 bilhões em 2025, estimado no último relatório do tesouro, para R$23 bilhões em 2026. No entanto, o orçamento conta com novo aumento de arrecadação em torno de 5% acima da inflação, embasado em premissas otimistas para o crescimento econômico, a despeito do elevado patamar de juros, e contando com a  aprovação de medidas que estão ainda tramitando no Congresso. Os riscos para um cenário de frustração na receita são elevados e incluem além da política monetária mais restritiva no Brasil, a desaceleração da economia global, com consequente dólar mais fraco e preços de commodities em baixa.

Pelo lado do gastos, o crescimento total está estimado em 3,8% acima da inflação, e segue superior ao limite proposto no início do governo em 2,5%. Além da política de aumento do salário mínimo, impactando os benefícios sociais, a vinculação de gastos incluindo as transferências para estados e munícipios impedem que o crescimento da arrecadação resulte em superávit primários. No acumulado de 4 anos do atual governo, o crescimento real das despesas totais terá sido de próximo de 25%, patamar incompatível com a necessidade de consolidação fiscal e controle a trajetória da dívida pública.

A ausência de travas mais restritivas para a expansão das despesas públicas mantem a percepção de risco fiscal elevado, ainda que a projeção de déficit primário em 2026 seja próxima de 0,2% do PIB, ou mesmo 0,7% na nossa estimativa. Somente uma âncora fiscal crível, com limitação mais eficaz de exceções à meta, será capaz de reduzir as as expectativas de inflação e abrir espaço para um corte de juros mais significativo em 2026 em diante.