A Sabesp apresentou um desempenho levemente abaixo do esperado ao final do primeiro trimestre do ano. A companhia trouxe singela redução em seu volume faturado consolidado, de 0,4% a/a, mas que, com o reajuste tarifário apresentado no ano passado, e com o aumento do consumo nas classes comercial e pública, conseguiu reportar um avanço de 8,9% em sua receita operacional líquida, ex receitas de construção. A companhia segue mostrando um robusto plano de expansões, com investimentos realizados no 1T22 na casa dos R$ 980 mm, sendo que aproximadamente 70% correspondem à expansão em coleta de esgoto, dado que sua cobertura de água já se encontra universalizada em suas regiões de atendimento. Sendo assim, a companhia consegue se aproximar do objetivo de se enquadrar no regulamento do Novo Marco Legal de Saneamento, que estabelece uma cobertura mínima desta coleta em 90% até 2033. Dadas as suas expansões, foi registrado um aumento de 11% em seus custos e despesas, acima da expansão observada nas receitas. A desvalorização cambial de moedas estrangeiras frente ao real surtiu efeito positivo no resultado financeiro e a companhia reportou um lucro líquido de R$ 975 mm ao final do período, 96,4% superior ao 1T21. Excluindo variações cambiais, o lucro líquido ajustado da companhia foi de R$ 464 mm, queda de 33% frente o 1T21.

Entretanto, as expectativas de longo prazo para o setor de saneamento e para a Sabesp seguem positivas. Sendo assim, mantemos a recomendação de compra para SBSP3, com preço alvo em R$ 52/ação, visando o final de 2022.

Volume faturado. A Sabesp registrou um volume total de água faturado ao final do primeiro trimestre de 543,5 milhões de m3 de água, com queda de 1,0% em relação ao 1T21, e 473,2 milhões de m3 de esgoto, 0,4% acima do 1T21, apresentando uma variação estável. Essa variação foi dada por aumentos de 13% e 1,2% nas categorias comercial e pública, penalizados por uma redução de 4,4% na categoria industrial. Desta forma, houve uma redução de 0,4% no volume faturado total, de água e esgoto.

Expansão de receita. Foi contabilizada uma variação positiva de 17% a/a na receita líquida de serviços de saneamento, excluindo a receita de construção, que totalizou R$ 3,4 bi. Já a receita operacional líquida, incluindo receita de construção, foi de R$ 4,8 bi, 4,1% acima dos R$ 4,6 bi registrados no 1T21. Este aumento é explicado principalmente pelo (i) ajuste tarifário de 7,0% ocorrido em maio de 2021, (ii) pelo aumento de volume faturado pelas categorias pública e comercial, resultando em um aumento da tarifa média, e do lado negativo, (iii) pela redução do volume faturado total.

Custos avançam ainda mais, mas PMSO tem leve alta. Excluindo custos de construção, demais custos totais subiram 11,0% na comparação anual, totalizando R$ 2,9 bi. Maior parcela responsável por este aumento é explicada pelos custos de energia, que subiram quase 15% na comparação a/a. Entretanto, a desconsiderar o custo de energia, a variação anual dos gastos foi de 8,2%, ao que vemos com bons olhos, pois afeta positivamente o resultado recorrente. Todavia, mesmo com este aumento nos custos, dado o aumento na receita, a companhia ainda indicou um aumento em seu EBITDA ajustado no valor de 5,2%, totalizando R$ 1,7 bi, com ganho de margem de 0,3 p.p., levando sua margem EBITDA a 35,3%

Endividamento e Investimentos. O total da dívida líquida da Sabesp é de R$ 17,6 bi, sendo que atualmente, 85% de sua dívida está alocada em moeda nacional, e os outros 15% em moeda estrangeira. Destes 15%, aproximadamente 11% são através da Agência de Cooperação Internacional Japonesa, sendo aproximadamente R$ 1,8 bi alocados em Yen. Com as cláusulas atuais de suas emissões, incluindo 29a emissão de debêntures, com volume de R$ 1,25 bi, aprovada em dezembro de 2021, o covenant mais restritivo de Dívida Líquida/Ebitda Ajustado é de 3,50x. A companhia realizou, ao final do 1T22, R$ 980 mm em investimentos, sendo R$ 693 mm em economias de esgoto, e R$ 287 mm em economias de água.

Resultado Financeiro e Lucro Líquido. Com o impacto positivo das variações monetárias e cambiais, a companhia registrou receitas financeiras no valor de R$ 512 mm, contra -R$ 196 mm do ano anterior. Com forte desvalorização, tanto do dólar quanto do iene frente ao real (-15% e -19%, respectivamente), a companhia reportou um decréscimo de R$ 732 mm em suas variações cambiais, em conjunto com um aumento de R$ 80 mm em aplicações financeiras, dado o aumento da taxa média do DI. Sendo assim, o resultado financeiro foi de negativos R$ 354 mm no 1T21, para positivos R$ 340 mm. Desta forma, o lucro líquido ajustado contabilizado pela Sabesp foi de R$ 975 mm, contra R$ 497 mm no 1T21, aumento de 96,4%. Excluindo as variações cambiais, foi divulgada uma queda no lucro líquido ajustado de -33%, registrando R$ 464 mm.