O principal tema para os ativos de renda fixa em 2024 é a queda de juros. A escalada nos juros vivenciada tanto no Brasil quanto nas principais economias globais iniciada pós-pandemia teve seu pico em 2023 e as expectativas agora são de início de afrouxamento da política monetária nos Estados Unidos e Europa, e continuidade dos cortes de juros pelo Bacen aqui. O processo de redução nos juros acabará impactando, naturalmente, os ativos de renda fixa, mas muitas perguntas ainda estão em aberto.

O valor terminal da Selic no Brasil ou qual o juro neutro lista como os principais pontos de questionamentos. O Banco Central divulgou que em suas premissas adota um juro neutro de 4,5%. Desta forma, se você adicionar 4% de inflação, segundo estimativas do relatório Focus, o valor terminal da Selic seria 8,5%, também em linha com as estimativas dos economistas compiladas no Focus. Entretanto, a curva de juros futura, embora em queda, ainda permanece acima das estimativas dos economistas, o que nos leva a expectativas de convergência futura de uma das duas, ou ambas.

Com a Selic mantendo seu ritmo de queda e se os juros no Brasil ainda possuem espaço para cair, qual indexador pode performar melhor neste cenário? Conforme a projeção da curva Focus, a Selic média de 2024 seria pouco superior a 10,2%, então, por consequência, ativos indexados a este teria performance semelhante. Já ao observar os ativos prefixados, as LTNs e NTN-Fs, vemos as taxas relativamente próximas a 10%, com duration inferior a 2-3 anos. De fato, ao longo do tempo e com o fechamento da curva de juros, o retorno pode ser melhor, visto que o preço de compra tem uma relação inversa aos juros - quando os juros caem, o preço sobe, quando os juros sobem, o preço cai. Mas, de toda forma, vemos pouco espaço para ganhos nos próximos meses, uma vez que boa parte deste movimento foi antecipado nos últimos dois meses.

Por fim, os títulos indexados ao IPCA continuam como a melhor opção, segundo nossa opinião. Embora parte do movimento de queda dos prêmios das NTN-Bs já tenha ocorrido, ainda vemos oportunidade de ganhos, tanto apoiado contra a média histórica, quanto no juro neutro de 4,5% do Bacen. Mesmo considerando as adversidades esperadas para o ano e os riscos mapeados pela nossa equipe, como o fiscal, comportamento da inflação e a própria trajetória dos juros.

Nesse sentido, considere então um cenário base, no qual os juros tenham uma queda de 0,5 p.p. Ao comprar uma NTN-B 2045 hoje e vende-la ao final de 2027, ou seja, daqui quatro anos, recebido então todos os oito cupons do período, o investimento poderia ter um retorno de aproximadamente 40% em termos reais (acima da inflação). Em um cenário mais otimista, com uma queda de 1,0 p.p., o retorno poderia ser de 47%, enquanto no pessimista, com juros estáveis poderíamos ver algo próximo a 31%. A tabela a seguir mostra retornos para um investimento de R$ 100 mil.

Ressaltamos, contudo, que a diversificação é a chave do retorno de uma carteira saudável. Recomendamos que os investidores sigam nossa sugestão de alocação de portfolio conforme nosso Inter Strategy, para um melhor balanceamento.