Com fortes indicadores operacionais, a Multiplan divulgou no 1T22 um crescimento real nos aluguéis em relação ao 1T19. Com robusto repasse de locação, vendas no Golden Lake a e volta dos estacionamentos, a companhia mostrou sua força ao entregar receitas acima das expectativas. Por outro lado, entendemos que a companhia está plenamente precificada e, portanto, pouco potencial de upside. Assim, mantemos nossa recomendação de neutra para MULT3, com preço-alvo em R$ 26/ação para o final de 2022.

Indicadores operacionais. No 1T22, a Multiplan apresentou um volume de vendas totais de R$ 4,0 bi (-12,8% R/E), junto com vendas em mesmas lojas (SSS) de 68,3% (+20,3 p.p R/E), impulsionado pelo segmento de vestuários e artigos diversos. A retomada do setor de serviço e alimentação também foi um ponto importante para o aumento do SSS. Acompanhando o crescimento de vendas, os aluguéis em mesmas lojas (SSR) tiveram avanço anual de 54,3% , um aumento real de 0,6% frente o 1T19.

Apesar de um custo de ocupação de 15,6%, a companhia conseguiu entregar uma taxa de ocupação ligeiramente acima das nossas expectativas, em conjunto com uma taxa de inadimplência controlada de 5,0%. No 1T22, a companhia apresentou um turnover de 1,6%, sendo que 88% da ABL entrante é pertencente a lojistas que estão expandindo sua presença no portfólio da administradora.

Desempenho Financeiro. Devido a um excelente trabalho operacional, a companhia entregou um recorde de receita para um primeiro trimestre de R$ 431 mm (ex-linearidade), cerca de 23% acima das nossas estimativas. Desse modo, vale ressaltar que a recuperação da receita de estacionamentos – apenas 5,6% abaixo 1T19 - e a forte retirada de descontos foram os principais impactos positivos sobre a receita. Também destacamos a inclusão das receitas do projeto Golden Lake de, aproximadamente, R$ 27 mm.

No período, as despesas de sede vieram em linha com nossas expectativas (-6% R/E). Com uma menor provisão para devedores duvidosos (PDD) e custos com vacância, as despesas com propriedades vieram 15% menor em comparação anual. Diante do reconhecimento maior dos custos de construção referente à obra do Golden Lake, as despesas comerciais vieram 14% acima do esperado. Como resultado, a Multiplan encerrou o trimeste com EBITDA de R$ 317 mm (+32% R/E) e margem de 73% (+4,7 p.p. R/E).

Com D&A e Resultado Financeiro em linha com o estimado (+2% R/E e 1% R/E ), a companhia alcançou um resultado liquido de R$ 193 mm (+87% R/E) com margem líquida de 45% (+15,1 p.p R/E) . Graças a otimização operacional, a companhia entregou um NOI de R$ 354 mm, valor 12% acima do esperado.

No trimestre, a empresa teve como principais desembolso de caixa o valor de (i) R$ 65 mm em recompra de ações, (ii) R$ 62 mm em CAPEX, principalmente relacionadas as obras do ParkJacarepaguá e (iii) R$ 50,4 mm em amortização programada. Os desembolsos de caixa foram compensados por um FFO de R$ 221 mm (+39% R/E), terminando o trimestre com um caixa 14,5% maior do que o final de dez/21 e um redução de Dívida Líquida/EBITDA para 2,4x.

Em nossa visão, os resultados da Multiplan no 1T22 reiteram nossa perspectiva positiva para o setor de shoppings, em conjunto com a qualidade da operação da companhia.