Após os últimos resultados, atualizamos nossas premissas e preço- alvo para a Lojas Renner. Incorporando as novas perspectivas para o cenário doméstico e considerando o horizonte para final de 2022 (YE22), mantemos nossa recomendação de compra em Lojas Renner (LREN3) com preço-alvo/ação de R$ 36 (R$ 41 anteriormente).

Em 2020, com o home office, aulas virtuais e a limitada vida social de bares, festas e encontros pessoais, acompanhamos uma queda vertiginosa no consumo discricionário, sobretudo em vestuário. Segundo a Pesquisa Mensal do Comércio realizada pelo IBGE, as atividades relacionadas a tecidos, vestuário e calçados acumularam 22,7% de queda no ano mais severo da pandemia.

Já em 2021, o fluxo de pessoas e o retorno às atividades presenciais foram crescentes no decorrer dos meses. Hoje, já podemos considerar uma rotina de volta a normalidade. Os dados de mobilidade divulgados pelo Google corroboram que os fluxos de deslocamento já encontram- se em níveis pré pandemia.

Para o acumulado de doze meses até fev/2022 da PMC/IBGE, as atividades relacionadas a tecidos, vestuário e calçados apontam um crescimento acumulado de 18,6%. Fato é que o consumo de roupas sempre esteve presente na rotina do brasileiro e, por isso, frequentemente vemos esse item liderando intenções de compras em datas comemorativas.

Entretanto, para o consumo discricionário dados macroeconômicos são fundamentais. Precisamos considerar os índices de inflação, junto aos níveis de emprego e renda, entre outros. Enfrentando obstáculos desde o começo da pandemia, a escalada de preços e o desemprego afetam a demanda por produtos. Nesse sentido, o consumo discricionário, caracterizado por bens “supérfluos” ou não essenciais, é bastante afetado.

O que se observa hoje é que as classes de renda mais baixas, o popular consumidor brasileiro, precisa pensar bem onde gastar sua renda disponível. Em 2021, oito a cada dez brasileiros precisaram cortar gastos, segundo a Confederação Nacional de Dirigentes Lojistas (CNDL).

Dessa forma, precisamos separar nesse momento os nichos dentro do consumo discricionário, para entendermos o posicionamento das empresas em relação ao público-alvo. Dado que algumas marcas atendem um público mais afetado nos últimos anos, enquanto outras marcas são direcionadas para um público mais resiliente.

A Lojas Renner é a top player em vestuário no mercado brasileiro, sendo a líder do segmento e benchmark logístico. A Companhia é representada pelas marcas Lojas Renner, Camicado, Youcom, Realize, Ashua e Repassa. Acreditamos que pelo público-alvo, mix de produtos e área de vendas por loja, o grupo navega entre os consumidores de classe A, B e C do mercado brasileiro. Rivalizando principalmente com: C&A, Riachuelo e Zara.

O ponto positivo desse case são as iniciativas de ominicanalidade, com a integração de todo seu estoque no online (prateleira infinita). O Grupo já é o benchmark logístico do setor, o que pode se traduzir em mais ganho de market-share, sobretudo nos momentos onde o ciclo econômico é desfavorável.

Não obstante, a Companhia segue capitalizada pelo follow on realizado no final de abril/21 e que levantou quase R$ 4 bilhões para a empresa. Dessa forma, esperamos que a Lojas Renner siga ativa nas operações de M&A. A empresa já tem mapeada as possíveis aquisições e aguardamos que esse movimento seja concretizado nos próximos meses.

Na esfera digital, a Companhia também vem ganhando representatividade. Como toda a operação de lojas físicas e logística é bem estruturada, o grupo se dá o luxo de concentrar os investimentos no âmbito digital. Como nesse segmento o mercado é bem pulverizado, a Lojas Renner tem capacidade de sair vencedora dada sua escala frente aos rivais.

Por outro lado, uma piora nos dados macroeconômicos, para além do projetado, pode dificultar a capacidade de repasse de preços e demanda, afetando a rentabilidade da Companhia. Além disso, o mercado de e-commerce, embora promissor, ainda é subpenetrado. Isso quer dizer que a disputa por market share deve ser acirrada, já que outros players também almejam a posição de líder no mercado digital de moda.

A Lojas Renner apresentou um resultado sólido no 1T22, em linha com as nossas expectativas. O aumento do fluxo de pessoas nos shoppings favoreceu a Companhia que divulgou faturamento expressivo, porém com rentabilidade ainda aquém do esperado. A dificuldade no repasse do aumento dos custos no preço e, especialmente, a condição desfavorável da população brasileira criam obstáculos para a Lojas Renner, mas ainda assim a Companhia registrou níveis mínimos de remarcações.

A receita líquida de mercadorias totalizou R$ 2,2 bi no 1T22 (+63,4% vs 1T21) e as vendas em mesmas lojas (SSS) apresentaram crescimento de 59,5% no a/a. A Companhia recuperou-se dos efeitos da pandemia, com ritmo acelerado de vendas, aproveitando-se da sazonalidade do período. Aliás, os três canais de receita da Companhia apresentaram ótimos números. Renner contribuiu com R$ 2 bi de receita (+64,4% a/a), Camicado totalizou R$ 138 mm (+33,9% a/a) e Youcom somou R$ 71 mm (+122,2% a/a). Em relação às vendas digitais, a performance também foi expressiva, representando 15,1% das vendas, frente a uma retomada da operação física. O GMV consolidado totalizou R$ 434 mm (+38,7% a/a) frente uma base muito forte e vai edificando a Companhia como uma das principais no canal digital.

Despesas operacionais alcançaram R$ 928 mm no 1T22 (+23,8% vs 1T21). Impactaram no crescimento os investimentos relacionados ao desenvolvimento do ecossistema de moda e lifestyle, a aceleração das vendas digitais, assim como as iniciativas relativas à transformação digital em andamento. A participação das despesas operacionais sobre a receita líquida de mercadorias apresentou decréscimo de 13,3 p.p. a/a, e refletiu, principalmente, a maior escala e ganhos de eficiência. Com isso, no 1T22, o EBITDA ajustado atingiu R$ 383,2 mm (+1105,9% a/a), com margem de 17,2% (+14,9 p.p. a/a) evidenciando a recuperação de eficiência operacional.

No 1T22, foram consumidos R$ 295,5 mi de caixa, causados principalmente pela maior necessidade de capital de giro, em especial no Contas a Receber, fruto dos maiores volumes de vendas. O endividamento atual é de -0,95x a dívida líquida/EBITDA ajustado dos últimos 12 meses e reflete a excelente saúde financeira da Companhia.

Na âmbito ESG a Lojas Renner pelo quinto ano consecutivo integra o S&P Global Sustainability Yearbook, que reúne as empresas com melhores práticas sustentáveis no mundo. A Companhia também foi reconhecida pelo CDP (Carbon Disclosure Project) como líder de engajamento de fornecedores, sendo a única varejista brasileira de moda nessa classificação. No lado social, a Lojas Renner reforça seu comprometimento na promoção do respeito e da dignidade às mulheres através da assinatura a Carta de Comprometimento em prol do Empoderamento Econômico de Refugiadas e Migrantes da ONU Mulheres.

Em nosso modelo de Lojas Renner, utilizamos o método do fluxo de caixa descontado de dez anos, com crescimento na perpetuidade nominal de 5% e taxa de desconto (WACC) de 12,3%. Consideramos um CAGR de receita nominal de 10% entre 2022-2032.