O Inter Research participou do ISA CTEEP Day, realizado na última quarta-feira (21/09), em uma de suas plantas em São Paulo. Tivemos a oportunidade de ouvir o management discorrer sobre as principais entregas recentes da empresa, bem como as expectativas futuras e estratégias que visam agregar valor para a empresa.

i) ESG. A empresa destacou suas principais iniciativas ao longo dos últimos anos, além dos objetivos para o futuro como as metas de redução de CO2, mesmo já sendo carbono neutro desde 2019. Ressaltamos que a companhia detém uma área de proteção ambiental de 135 mil hectares em Serra do Amolar, no Pantanal Sul Mato-grossense. No quesito social, a Isa CTEEP investiu R$ 14 mm em projetos sociais, em especial educacionais, e outros programas de inclusão, como Jovem Aprendiz e Jovens Talentos. Por fim, em aspetos governamentais, a empresa destacou que tem 25% de membros independentes no conselho de administração, faz parte de vários índices de governança da B3, além de constar no nível 1 de governança corporativa.

ii) Transição energética e oportunidades de mercado. Um dos principais enfoques diz respeito à transição energética, considerando que no Brasil a maior fonte de geração são usinas hídricas, seguido de térmicas e, em ascensão, eólicas e solares. Contudo, o grande potencial destas fontes alternativas se encontra no Nordeste do Brasil, sendo necessário, então, o escoamento para demais mercados consumidores, como a região sudeste por exemplo, abrindo oportunidades de novos projetos de transmissão, como os R$ 50 bi previstos para 2023/24, gerando grande avenida de crescimento para a companhia, em nossa opinião.

iii) Remuneração, projetos e aspectos regulatórios. Um dos debates mais importantes do evento girou em torno da remuneração da empresa, com foco no contrato 059, que corresponde atualmente a quase metade do faturamento da companhia. Lembramos que este contrato é renovado periodicamente, não passando por leilão. Contudo, como a rede instalada é relativamente antiga, neste ativo existem muitas oportunidades para investimentos em reforços e melhorias, o que poderia contribuir para elevação do faturamento.

Considerando o portfólio da companhia, os ativos de transmissão da legislação atual possuem a RAP pré-estabelecida, sendo recebida por 30 anos e corrigida pela inflação. A seguir destacamos a RAP Potencial para o ciclo 2022/23.

Também foram destacadas as entregas mais recentes, as quais visam a diversificação do portfolio.

Os ativos em construção deverão agregar cerca de R$ 712 a receita anual da empresa, conforme a curva que destacamos no gráfico anterior. Além disso, vemos a empresa competitiva nos próximos leilões, podendo arrematar ainda mais ativos ao seu portfólio.

iv) Estratégias, esforços e melhorias. A empresa focou parte da apresentação em explanar as oportunidades de investimentos em esforços e melhorias, onde já tem licitado pelo regulador o montante de R$ 5 bi, sendo esperado R$ 1 bi ao ano a partir de 2023. De fato, enxergamos potencial para agregar valor com estes investimentos, mas ainda precisamos de mais informações quanto ao ritmo de evolução e capturas de sinergias para precificar este valor adicional, dado a sua complexidade

Opinião do analista: Ainda não incorporamos em nossa modelagem os investimentos em esforços e melhorias, mas certamente podem ser considerados drivers de destrave de valor para a empresa, assim como o crescimento via novos projetos, adquiridos em leilões. Não descartamos, ainda, possíveis M&A com a base de ativos já existentes.

Mantemos nossa recomendação Neutra, embora tenhamos otimismo com ISA CTEEP. Nosso preço-alvo é de R$ 27 por ação para TRPL4, visando o final de 2022. Contudo, acreditamos que a empresa é um bom ativo para compor uma carteira de dividendos.