A Equatorial Energia S.A. anunciou ao mercado nesta sexta-feira, 23, a aquisição da Celg Distribuição S.A, que pertencia a Enel. Os termos da compra consistem em pagamento de R$ 1,6 bi em cash e a incorporação das dívidas atuais da companhia, no valor de R$ 5,7 bi, que devem ser quitadas dentro de 12 meses. O valor ainda pode sofrer alterações de acordo com a cláusula de earn-out, referente ao pagamento de contingências da companhia. A conclusão da operação ainda está sujeita à aprovação do CADE e da Aneel.

A Celg-D é responsável pela distribuição de energia em 237 municípios do estado de Goiás, no qual atende 3,3 milhões de consumidores, fazendo com que se torne, caso aprovada, o ativo do Grupo Equatorial com maior número de clientes. A Base de ativos atual da companhia foi contabilizada, em sua última revisão tarifária realizada em 2018, no valor de R$ 3,0 bi, e desde então, foram realizados mais de R$ 5,5 bi em investimentos, sendo a maioria em ativos elétricos, o que leva a uma RAB estipulada em torno de R$ 8,0 bi. A sua próxima revisão tarifária está agendada para outubro de 2023.

A Equatorial comunicou, em sua teleconferência extraordinária que o valor de equity da aquisição seria realizado com o próprio caixa da companhia, enquanto as dívidas assumidas seriam quitadas com uma linha de crédito já contratada, no valor de até R$ 7,0 bi.

Opinião do analista: A Celg-D apresenta um nível de custos significativamente superior ao da Equatorial, o que sugere uma possível ineficiência operacional, abrindo oportunidade para melhora. A revisão tarifária ocorrerá em 2023, permitindo à Equatorial ampliar os investimentos e expandir a RAB para a próxima revisão. Mesmo sem estes possíveis investimentos, se considerarmos o EV de R$ 7,55 bi, a RAB de R$ 3 bi em 2018 acrescida dos R$ 5,5 bi de investimentos realizados pela Enel e aplicando uma glosa de 10% nestes, o múltiplo de entrada (EV/RAB) seria próximo de 1x, inferior ao que a Equatorial negocia historicamente, próximo a 2x.

Aguardaremos a confirmação da transação para que possamos realizar as devidas atualizações em nossas projeções. Por enquanto, reforçamos nossa recomendação de Neutra para EQTL3, com preço-alvo de R$ 26,00/ação (dez/2022).