Após os últimos resultados, atualizamos nossas premissas e preço- alvo para o Assaí. Incorporando as novas perspectivas para o cenário doméstico e considerando o horizonte para final de 2022 (YE22), mantemos nossa recomendação de compra para Assaí (ASAI3) com preço-alvo/ação de R$ 21 (R$ 22 anteriormente).

Acreditamos que o principal componente a ser acompanhado nas empresas desse segmento é a inflação alimentar. Em níveis elevados desde a eclosão da pandemia e agravada pelos conflitos geopolíticos, a escalada de preços dos alimentos vem sendo sentida no bolso dos consumidores.

Embora de característica mais defensiva (resiliente), dado que alimentação é essencial a qualquer pessoa, os itens não são considerados inelásticos. Simplificando: um aumento de preços reduz em algum grau a quantidade adquirida.

Com isso, após sucessivos meses de inflação generalizada na economia brasileira, o consumidor precisa pensar bem onde gastar sua renda disponível. Em 2021, oito a cada dez brasileiros precisaram cortar gastos, segundo a Confederação Nacional de Dirigentes Lojistas (CNDL). Entre os que realizaram cortes no orçamento familiar, 48% apontaram a diminuição do consumo de itens supérfluos de supermercado.

Além disso, outro efeito importante do aumento de preços é o chamado trade down, fenômeno que é caracterizado pela troca de marcas premium por marcas mais baratas. Nesse sentido, precisamos identificar o posicionamento das varejistas alimentares capazes de atender esse público.

O que temos observado é um aumento no fluxo de consumidores em busca do formato de atacarejo. O conceito vem caindo no gosto do brasileiro, que através do autosserviço compra em maior quantidade pagando um menor preço.

Além disso, o formato de atacarejo é o mais utilizado para o abastecimento B2B e de transformadores (lanchonetes, restaurantes, mercearias, hotéis, igrejas etc).

Após a cisão com o GPA, o Assaí se tornou um atacadista alimentar pure player no Brasil. A intenção da operação, que era destravar valor para os acionistas, se mostrou acertada na ocasião.

Posteriormente, em outubro de 2021, o Assaí anunciou o direito de exploração de 71 pontos comerciais (antigos hipermercados Extra) pertencentes ao GPA. Assim, a Companhia deu mais um passo importante em seu agressivo plano de expansão.

Com o consumidor em transição de canais, do supermercado para o atacarejo, acreditamos que a estratégia do Assaí de explorar essa tendência é mais do que acertada. Em nossa visão esse será um caminho sem volta para o consumidor brasileiro médio/baixa renda, sobretudo em cenários de conjuntura econômica desfavorável.

Em nossa tese de investimentos da Companhia avaliamos o guidance de abertura de lojas e faturamento até 2024 : 300 lojas e R$ 100 bi, respectivamente. Acreditamos na capacidade de Assaí em concluir esse plano, já que o cenário macroeconômico adverso favorece a empresa.

Por outro lado, uma piora nos dados macroeconômicos, para além do projetado, pode dificultar a capacidade de repasse de preços, afetando a rentabilidade da Companhia. Além disso, uma perspectiva otimista, em que o Brasil retome sua capacidade de crescimento nos próximos anos, pode mudar as faixas de renda da população brasileira. Dessa forma, esse novo público seria mais tolerante a elasticidade de preços e poderia procurar melhores marcas ou supermercados mais próximos - o que alteraria a dinâmica do negócio.

O Assaí divulgou bom resultado no trimestre, impulsionado pelo crescimento orgânico, inflação alimentar e retomada do setor de serviços. A Companhia apresentou ganhos de receita ante uma base comparativa forte e excelente capacidade de controle de custos e despesas frente a um cenário desafiador. Acreditamos que, aproximando-se do fim da pandemia, bares, restaurantes e hotéis vêm fazendo parte novamente do cotidiano da população, aumentando representatividade do B2B na receita de Assaí. Além disso, a atual conjuntura incentiva o consumidor pessoa física a buscar mais economia nas compras com grandes volumes, o que também impacta positivamente a Companhia.

A receita líquida da empresa no 1T22 atingiu R$ 11,4 bi (+21,1% a/a), constituindo novo patamar recorde para um primeiro trimestre. A performance consistente em relação ao último ano é reflexo do crescimento orgânico do Assaí, com a abertura de 32 lojas no período comparativo, do patamar ainda elevado da inflação alimentar e da recuperação do setor de serviços que favorece as vendas B2B. O lucro bruto alcançou R$ 1,8 bi no 1T22 (+21,2% a/a), com margem de 16,0%, estável em relação ao 1T21, decorrente, principalmente, da assertiva estratégia comercial, com nível de competitividade adequado e rápido ajuste do sortimento às necessidades dos clientes, suportada também pela acelerada maturação das novas lojas.

As despesas com vendas, gerais e administrativas totalizaram R$ 1,1 bi no 1T22 (+22,8% a/a), porém o efeito diluição sobre a receita líquida atingiu 9,6%, patamar similar à mesma base do ano passado. Em nossa visão, a Companhia demonstrou efetividade nas iniciativas de controle de despesas, mesmo diante da abertura de 32 lojas nos últimos 12 meses e das pressões inflacionárias. Com isso, o EBITDA ajustado atingiu R$ 752 mm (+17,3% a/a) no 1T22, com margem de 6,6% (-0,2 p.p. a/a). Esse patamar estável na margem é resultado das dinâmicas comerciais e das iniciativas de controle de despesas adotadas pela Companhia, que compensaram o impacto do plano de expansão e a pressão gerada pelo contexto macroeconômico.

A relação dívida líquida/EBITDA ajustado alcançou -2,2x ao final do 1T22, resultado explicado principalmente pelo aumento do nível de dívida bruta, decorrente do maior nível de investimentos (R$ 2,4 bi nos últimos 12 meses) e dos pagamentos relacionados à aquisição dos pontos comerciais do Extra (R$ 1,9 bi dez/21). Com o objetivo de financiar o projeto de conversões da bandeira em Assaí, foram realizadas duas novas captações ao longo do 1T22 no valor de R$ 2,75 bi e uma em abril no valor de R$ 250 mm.

Os principais destaques em relação aos temas ESG no 1T22 foram: (i) lançamento do Instituto Assaí, novo braço social da Companhia; (ii) o alcance de 92% do parque de lojas consumindo fontes de energia integralmente renováveis e; (iii) o atingimento de 5,5% de pessoas com deficiência na força de trabalho.

Em nosso modelo de Assaí, utilizamos o método do fluxo de caixa descontado de dez anos, com crescimento na perpetuidade nominal de 5% e taxa de desconto (WACC) de 12,2%. Consideramos um CAGR de receita nominal de 11% entre 2022-2032.