A Aliansce Sonae apresentou fortes ganhos de sinergia nas despesas operacionais no 1T22, que levaram a um resultado líquido acima das nossas expectativas, enquanto na parte operacional, vimos números em linha com o esperado. Diante dos números apresentados, entendemos que a companhia apresentou evolução na eficiência no 1T22, com isso, mantemos nosso otimismo para a empresa e reiteramos nossa recomendação de compra para ALSO3, com preço-alvo de R$ 31/ação para o final de 2022.

Indicadores operacionais: No trimestre, a Aliansce reportou as vendas em mesmas lojas (SSS) um pouco abaixo das nossas estimativas (-6,2 p.p R/E e 41,2 p.p a/a). Apesar disso, a companhia reportou uma evolução na taxa de ocupação em comparação ao 4T21, mesmo com a sazonalidade do período, gerando um total de vendas em linha com o esperado, no total de R$ 3.467 mm (+1% R/E +61% a/a). Por outro lado, o repasse de aluguéis da administradora ficou abaixo do projetado pelo Inter Research, com crescimento de aluguéis em mesmas lojas (SSR) de 59,7% (-6,4 p.p R/E e 74,1 p.p a/a). Em conjunto com um custo de ocupação de 12,5%, a companhia reportou uma inadimplência de 6,2% no 1T22.

Desempenho Financeiro. Com o desempenho operacional em linha, a companhia alcançou receitas de aluguel e estacionamento de R$ 210 mm e R$ 31 mm, respectivamente (+2% R/E e +7% R/E). Com isso, a operadora reportou uma receita liquida ex-linearidade em linha com nossas projeções, de R$ 255 mm (+3% R/E e +62% a/a). No custo de shoppings, a companhia teve ganhos de eficiência em função da redução de encargos condominiais e demais custos, chegando ao valor de R$ 15 mm( -34% R/E e -2% a/a) concomitante a redução do nível de PDD, atingindo um NOI de R$ 215 mm com margem de 89,4%.

As despesas gerais e administrativa também vieram abaixo das nossas expectativas, porém, com um acréscimo em comparação ao 1T21, que pode ser explicado, principalmente, pelo maior percentual de despesas com remuneração variável. Após a retirada das demais despesas, que também vieram abaixo do esperado apesar da inflação, encontramos um EBITDA de R$ 184 mm(+22% R/E e +129% a/a) com margem de 72%.

O resultado financeiro também ficou em linha com as expectativas, no montante de R$ -52 mm( -2% R/E e +66% a/a), com alto crescimento anualizado impactado, principalmente, pelo i) aumento na taxa de juros, ii) captações de R$ 415 mm, em agosto de 2021, e iii) R$ 500 mm, em março de 2022. Com imposto em linha, a companhia apresentou um resultado líquido de R$ 66 mm (89% R/E e +423% a/a), impactada diretamente pelos ganhos de sinergia na eficiência operacional.

Sendo assim, a Aliansce reportou um FFO de R$ 108 mm, com margem de 42%, gerando um múltiplo P/ FFO esperado de 10,9x para o final de 22 – preço de fechamento do dia 11/05/22. Após apresentar um bom resultado operacional, a companhia converteu 94,1% do EBITDA em caixa, totalizando uma entrada operacional de R$ 174 mm. No período a Aliansce teve um forte crescimento de caixa no montante de R$ 655 mm, sendo um crescimento orgânico de R$ 155 mm - descontando a captação de dívida de R$ 500 mm -, deixando a companhia com o menor nível de alavancagem do setor, com a relação Dívida Líquida/EBTIDA de 0,8x. Após a atualização dos resultados, os múltiplos, EV/EBITDA e ROE, da companhia para o final de 2022 foram de 7,4x e 4,1% respectivamente. Com isso, entendemos que a companhia apresentou um resultado acima do esperado, principalmente, pela melhora operacional.

ESG: O compromisso da companhia com a sustentabilidade inclui projetos e causas ambientais e sociais. A Aliansce fechou a parceria com a BeGreen em mais um empreendimento, possibilitando a produção de 2,7 toneladas de hortaliças livres de agrotóxicos por mês. Outra medida foi a parceria com a ONG Rio Solidário, para ajudar as vítimas do temporal que devastou a cidade de Petrópolis.