VAMO3 - Vamos
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A Vamos é a empresa líder na locação de caminhões, máquinas e equipamentos no Brasil e opera no setor há mais de 20 anos por meio de seu grupo econômico. Em complemento as atividades de leasing, a companhia possui uma rede de concessionárias responsável pela comercialização de caminhões, máquinas e equipamentos (novos e seminovos). Entendemos que a liderança em um segmento com significativos ganhos de escala provê relevantes vantagens competitivas para a companhia, deixando-a bem posicionada em um setor subpenetrado e que ainda se encontra nos estágios iniciais do ciclo de crescimento.
Análise completa
Bons números operacionais, em linha com nossas expectativas, mas surpresa positiva no imposto de renda nos fez subestimar o lucro do trimestre. A Vamos entregou R$1.391 milhões de receita líquida (+1% R/E, +1% t/t e +72% a/a) e R$567 milhões de EBITDA (-3% R/E, +2% t/t e +89% a/a), com o pior momento das concessionárias sendo compensado pela boa performance do segmento de Locação. A partir desse trimestre a companhia passou a reconhecer a subvenção fiscal do ICMS na base de cálculo do imposto de renda das concessionárias, o que somou R$57 milhões ao resultado, sendo R$15 milhões referentes ao 4T22 e R$42 milhões ao restante do ano. Devido ao efeito tributário, lucro líquido alcançou R$254 milhões (+59% R/E, +69% t/t e +116% a/a), significativamente acima de nossas projeções e do consenso de mercado. A subvenção do ICMS muda o patamar de alíquota efetiva de imposto de renda e deve seguir contribuindo para os próximos resultados.
Elevação do yield e robusto crescimento. No segmento de locação a Vamos elevou o yield mensal dos novos contratos (receita contratada/ capex contratado) de 2,67% para 2,88%, evidenciando a capacidade de repasse dos custos financeiros. Ainda, a companhia bateu o guidancede capex contratado do ano, atingindo o número de R$5,56 bilhões e receita contratada de R$13,726 bilhões (+9% t/t e +98% a/a). Por fim, o capeximplantado de R$1,476 bilhões foi recorde trimestral e a frota total no final do período atingiu 43.829 (+65,5% a/a).
Ampliação do estoque estratégico. O estoque de novos ativos somou R$3,458 bilhões, sendo R$641 milhões em implementação e $2,816 bilhões disponíveis para locação. Nesse patamar entendemos que a Vamos possui caminhões EURO5 para atender toda a demanda do primeiro semestre, de modo a possuir vantagens competitivas em relação aos competidores e ao modelo alternativo de frota própria. Adicionalmente, a disponibilidade de pronta entrega desses ativos também contribui para o melhor posicionamento da companhia.
Alavancagem se eleva. Em linha com nossas projeções e em consequência do robusto ritmo de expansão, a alavancagem da Vamos se elevou de 2,68x para 3,07x dívida líquida/EBITDA. Entretanto, não consideramos que haja relevante deterioração da posição financeira, haja vista os bons indicadores de liquidez e, principalmente, o robusto e resiliente fluxo de caixa operacional.
Para os próximos resultados devemos seguir acompanhando a evolução da rentabilidade do negócio e a alavancagem, bem como a expansão de capex e receita do segmento de locação.
Avanços em ESG
- Ingressamos na carteira do ISE e ICO² da B3.
- Reafirmação do compromisso de mitigação de emissões, com uma das maiores frotas de empilhadeiras elétricas do Brasil;
- Incorporação de riscos de mudanças climáticas na Matriz de Risco de Sustentabilidade;
- Aumentamos pontuação no CSA para 56 pontos e elevamos a nota para B no CDP.
- Realização de 300 horas de Voluntariado Corporativo, conforme meta proposta no Relato Integrado 2021.
- Sem avanços relevantes em governança no 4T22.
Diego Bellico
CNPI, Analista de Equity Research