RDOR3 - Rede D'Or
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04 de dezembro, 00:00:49 UTC · BRL · BVMF
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Devemos ver uma menor pressão nas margens em 2023, resultado da extração de sinergias de médio prazo (concentração das áreas de suporte e backoffice) decorrente do andamento dos processos de integração e do controle de custos das linhas de pessoal e serviços de terceiros. Por outro lado, podemos ver um aumento do Capex em razão de novas obras greenfield e retomada das atividades de M&A.
Ademais, vemos o deal com a SulAmérica como positivo, devido: (i) às sinergias comerciais entre as empresas e melhora de eficiência operacional; (ii) ao direcionamento de fluxo, suprindo momentos de maior ociosidade ou operações que ainda estiverem em momento de ramp-up; (iii) mais alvos no pipeline de M&A: muitas operações possuem, além de hospitais, carteiras de beneficiários vinculadas, que antes não eram do interesse da Rede D’Or mas agora entram na mira da empresa. Por outro lado, uma vez que a SulAmérica representa em torno de 20% do faturamento da Rede D’Or, nossa maior preocupação referente a este movimento é o quanto isso pode afetar a relação da companhia com outras operadoras de saúde.
Em nossa visão, os principais drivers de crescimento da Rede D’Or são: (i) continuidade da agressiva estratégia de aquisição de leitos; (ii) expansão orgânica voltada para regiões ainda pouco penetradas pela empresa (grande parte da operação ainda é concentrada no eixo RJ-SP); (iv) possível verticalização no médio/longo prazo (aquisição da SulAmérica pode ser o kick off); (v) maior utilização de serviços ligados a oncologia e outros procedimentos de alta complexidade.
Análise completa
Aprovado!
Na semana passada, o Conselho Administrativo de Defesa Econômica (CADE) aprovou, sem restrições, a aquisição da SulAmérica pela Rede D’Or. O órgão antitruste ressaltou que não havia concentração de mercado acima de 30% em nenhuma região de atuação das companhias e que o deal poderia favorecer os beneficiários do setor.
Ontem (20/12), a companhia anunciou a aprovação pela ANS, com leves restrições relacionadas à posição que a RDOR detém na Qualicorp (em torno de ~30% do capital social). Dentre as imposições, destacamos que: (i) a Qualicorp não comercialize exclusivamente os planos de saúde da SulAmérica; (ii) a SulAmérica não disponibilize seus planos exclusivamente pela Qualicorp; e (iii) o representante da Rede D’Or no Conselho de Administração da Qualicorp se abstenha de votar em assuntos que envolvem a SulAmérica.
Além disso, serão emitidas 308 mm de novas ações que serão trocadas em uma razão de 0,255078 ações de RDOR3 para cada ação de SULA3/SULA4 e 0,765234 ações de RDOR3 para cada ação de SULA11, passando a ser negociadas no dia 26/12 com base na titularidade das ações de SULA no fechamento do pregão do dia 23/12 (data ex).
Consideramos que as restrições impostas pela ANS são brandas e não devem gerar impactos negativos para a companhia combinada. Por fim, ressaltamos que o deal foi consumado mesmo sem a aprovação do Banco Central do Brasil (última aprovação pendente). Isso foi possível uma vez que a RDOR cedeu à SULA 51% dos direitos à voto, que serão devolvidos à RDOR assim que ocorrer a aprovação pelo BCB.
