TRPL4 - ISA CTEEP
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A ISA CTEEP atualmente é a maior empresa privada do segmento de transmissão do setor elétrico, atuando em aproximadamente 17 estados no território nacional. Seu portfólio conta com 19,1 mil quilômetros de linhas de transmissão, 26 mil quilômetros de circuitos e 126 subestações, que ao todo, são responsáveis pelo transporte de aproximadamente 33% de toda a energia que circula no SIN.
O portfólio atual da Transmissão Paulista contempla 30 contratos, sendo que somente dois apresentam correção via IGP-M, representando aproximadamente 1% de sua RAP do ciclo de 22/23, o que totaliza R$ 3,3 bi. Cerca de 61% da receita da empresa está concentrada em apenas um contrato indexado ao IPCA, o contrato 059/2001, que apresenta posse integral pela controladora, e uma RAP de R$ 2,3 bi. A ISA CTEEP também apresenta um sólido histórico de participação em leilões, tendo arrematado 16 lotes em leilões de transmissão realizados pela Aneel nos últimos 6 anos.
Dado o modelo do segmento de transmissão, que é baseado em contratos de concessão de longo prazo, com receitas anuais pré-estabelecidas em leilão, e ajustadas pela inflação, o modelo de negócios da companhia apresenta uma maior previsibilidade de desempenho, em conjunto com uma forte geração de caixa, o que torna a companhia uma boa opção também para um portfólio voltado para a distribuição de dividendos, com uma expectativa de DY para o final de 2022 de 8%.
Análise completa
2T com crescimento em linha
Os resultados da ISA Cteep no segundo trimestre de 2023 foram neutros, sem grandes mudanças. Destacam-se positivamente os avanços da receita, EBITDA e lucro líquido do trimestre. A empresa é um case interessante, pois consegue combinar o crescimento greenfield adquirindo novos projetos nos leilões de transmissão e também brownfield com reforços e melhorias da sua rede transmissão já existente, que são aprovados pela ANEEL. Todavia, mantemos um call neutro para as ações da TRPL4, com preço alvo em R$ 28/ação, visando o final de 2023. Embora, deve-se considerar o ativo para uma carteira voltada para dividendos.
Resultado Consolidado. O EBITDA da companhia atingiu R$ 687 mm no 2T23, crescimento de 24% a/a. A margem EBITDA apresentou aumento de 1,3 p.p. para 77%. Essa variação deve-se, principalmente, (i) ao reperfilamento do componente financeiro da RBSE do contrato 059, (ii) o reajuste tarifário do ciclo 2022/2023 de 11,73%, (iii) a energização de projetos de reforços e melhorias, além de (iv) energização de dois projetos greenfield - Biguaçu e Itaúnas. Os custos e despesas não-gerenciáveis cresceram 10% a/a, enquanto o PMSO gerenciável teve aumento anual de 15%, devido a maiores gastos com pessoal, materiais e serviços com a entrada em operação dos novos projetos. Por fim, o lucro líquido regulatório da empresa foi de R$ 261 mm (+252% a/a).
Endividamento e investimentos. A dívida bruta e líquida da empresa ao final de junho foi de R$ 8,8 bi (+9,8% em relação ao fim de 2022) e R$ 7,8 bi (+9% vs dez/22), respectivamente. O indicador de alavancagem Dív. Liq/EBITDA se encontra em nível confortável, de 2,6x, versus 2,9x no 4T22. Os investimentos no trimestre somaram cerca de R$ 377 mm, diminuição de 32% a/a, com R$ 274 mm em reforços e melhorias e R$ 103mm em projetos de leilões de transmissão.
Leilão de transmissão 01/2023. A ISA Cteep arrematou os Lotes 7 e 9 do primeiro leilão de transmissão desse ano, correspondendo a RAPs de R$ 220 mm e R$ 7 mm respectivamente. Além disso, é preciso monitorar o andamento da habilitação do lote 1 que foi vencido pelo Consórcio Gênesis com deságio de 66%. Caso a ANEEL decida por não habilitar o proponente, o segundo colocado, que foi a ISA Cteep, poderá ser proclamado como o vencedor.
Rafael Winalda
CNPI, Analista de Equity Research