FLRY3 - Fleury

Em nossa opinião, o mercado está cada vez mais cético com empresas de saúde não verticalizadas, explicando o porquê dos baixos múltiplos da Fleury. Além disso, o aumento dos custos e despesas tem retido a capacidade da empresa de crescer margens. Nosso entendimento é que, como a Saúde ID e Novos Elos operam com margens menores, o crescimento dessas linhas deve pressionar as margens no curto prazo. 

Por outro lado, esperamos que as empresas de medicina diagnóstica surfem uma onda positiva com a maior preocupação das pessoas com a saúde própria, provocando um aumento do volume de exames preventivos.

Acreditamos que as principais avenidas de crescimento do Grupo Fleury sejam: (i) expansão da oferta de atendimento móvel; (ii) crescimento da plataforma Saúde ID e dos Novos Elos (infusão, oftalmologia, ortopedia, medicina reprodutiva, entre outros); (iii) apostas em genômica, a partir da Sommos DNA (marca de testes genéticos, que ajuda o cliente a entender sua predisposição ao desenvolvimento de doenças hereditárias) e da Gênesis (JV com o Hospital Albert Einstein); (iv) aumento da oferta de serviços para planos básicos de saúde, que é um mercado endereçável muito grande e ainda pouco explorado pela empresa.

A companhia anunciou levantamento de capital de R$ 819 mm para financiar futuras expansões e desalavancagem, O aumento de capital veio meses após o anúncio da fusão com o Hermes Pardini. Apesar de avaliarmos que podem ser extraídas sinergias relevantes da fusão, o Pardini tem reportado resultados fracos, abaixo da expectativa do mercado. De toda forma, a nova companhia vai se tornar ainda mais relevante no segmento de diagnóstico (500 UAs e 39 marcas). O guidance estipula sinergias de R$ 160-190 mm no EBITDA da companhia combinada a partir do 3o ano, vindo de: (i) ganhos de escala e eficiência logística, aumentando o poder de barganha com fornecedores; (ii) integração das áreas de suporte; e (iii) união da experiência do Pardini no B2B (~50% da receita é proveniente de Lab2Lab) com a da Fleury no B2C.