CSMG3 - Copasa
R$22,78
-1,64% Hoje
13 de dezembro, 00:00:49 UTC · BRL · BVMF
Recomendação
NeutraPreço atual
R$ 22,78Preço-alvo
R$ 17,00Upside
-25,4%Informações
Último fechamento
R$ 0,00Variação do dia
R$ 22,74 - R$ 23,33Porcentagem de Lucro
2,53%Tese de Investimentos
A Copasa é uma sociedade de economia mista de capital aberto, controlada majoritariamente pelo Governo do Estado de Minas Gerais, responsável pela execução de abastecimento e tratamento de água, além da coleta e tratamento de esgoto no estado, apresentando cerca de 640 concessões de água, e 310 concessões de esgotamento sanitário.
O setor de Saneamento é um setor que está passando por uma reforma significativa. Com o seu Novo Marco Legal assinado em 2020, foi extinto o antigo modelo de contratos de programa, que assegurava a renovação de suas concessões, sem levar em conta a qualidade do serviço prestado. Desta forma, o setor promete atrair novos investimentos, e a entrada de companhias privadas, o que deve a qualidade do serviço, através da abertura de competição, e de um novo modelo de contratos que serão leiloados de acordo com um processo licitatório, levando o nível de cobertura dos atendimentos prestados.
O maior ponto de atenção para Copasa se encontra em torno da sua eficiência e gestão de custos. Dada a extensão do e a diversidade de desenvolvimento do estado de Minas Gerais, a companhia possui uma quantidade de custos e despesas superior a de seus pares, referentes a gastos com manutenção, transportes e equipamentos, realizados através do atendimento de realizar de regiões de difícil acesso, e com maior carência de estruturas sanitárias. Embora a Copasa tenha apresentado uma breve evolução em seus últimos resultados, estes custos ainda acabam penalizando fortemente as suas margens operacionais, o que justifica a nossa recomendação.
Análise completa
Resultados neutros
A Copasa apresentou um desempenho neutro durante o 2T23, registrando um crescimento do resultado operacional em razão de maior volume faturado, aumento no número de unidades consumidoras, e reajuste tarifário em janeiro, resultando em um EBITDA ajustado no trimestre de R$ 647 mm (+31% a/a). Mantemos recomendação neutra para o papel, com preço-alvo para o final de 2023 em R$17/ação, pois acreditamos que está bem precificado.
Desempenho operacional. Durante o 2T23, a Copasa contava com um consolidado de 4,6 mm de ligações de água, e 3,1 milhões de ligações de esgoto, variações anuais respectivas de 1,1% e 2,0%. Já o volume total faturado (medido) foi de 163 mm de m³ para água (+3% a/a) e 112 mm de m³ (+2,8% a/a) para esgoto. O índice de perdas de 39% teve uma redução de 1,7 p.p. em relação ao 2T22. O índice de inadimplência terminou o trimestre em 3,1%, queda de 0,4 p.p. a/a.
Resultado consolidado. Com a expansão de seu volume total faturado e reajuste tarifário médio de 15,7% em janeiro, a Copasa registrou uma receita operacional líquida no valor de R$ 1,57 bi, avanço de 17% a/a. Os custos e despesas excluindo fator não recorrente dos gastos com Programa de Desligamento Voluntário Incentivado - PDVI tiveram elevação de 10% principalmente devido ao aumento do custo com pessoal após aumento no quadro de funcionários e reajuste salarial e despesas de serviços com terceirização de leitura e de entrega de contas. O EBITDA ajustado no trimestre foi de R$ 647 mm (+31% a/a) e a margem EBITDA foi de 40%, avanço de 5 p.p. em relação ao 2T22. Por fim, o lucro líquido no período foi de R$ 249 mm (+38% a/a).
Endividamento e investimentos. O endividamento líquido apresentado pela empresa em junho de 2023 foi de R$ 3,3 bi, em comparação a R$ 3,0 bi no mesmo período de 2022 (+11% a/a). A relação Dívida Líquida/EBITDA dos últimos 12 meses, atingiu 1,5x no 1T23 contra 2,0x no 1T22. O volume de investimentos no primeiro semestre do ano foi de R$ 676 mm (+21% a/a), com R$ 1,6 bi aprovados para o ano de 2023.
Rafael Winalda
CNPI, Analista de Equity Research