ALUP11 - Alupar
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02 de dezembro, 00:00:49 UTC · BRL · BVMF
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A Alupar é uma holding nacional que atua no setor elétrico através dos segmentos de transmissão e geração, sendo transmissão o seu carro-chefe. No segmento de transmissão, companhia apresenta atualmente a posse de 30 contratos de concessão localizados no Brasil, com a adição de uma concessão vitalícia na Colômbia, que juntos compõem uma rede com extensão de 7.929 Km. Ao todo, estes empreendimentos somam uma Receita Anual Permitida (RAP) de, aproximadamente, R$ 3,1 bi (ciclo 2022-2023). Destes empreendimentos, três ainda se encontram em fase pré-operacional, com previsão para início de suas atividades até 2024, sendo um deles, a concessão perpétua na Colômbia, TCE.
Já no segmento de geração, a Alupar apresenta aproximadamente 822 MW de capacidade instalada, divididos entre quatro usinas hidrelétricas, quatro pequenas centrais hidrelétricas e um parque eólico em operação. Aproximadamente 77% de sua receita líquida regulatória é originada pelo segmento de transmissão, que é caracterizado por fortes margens operacionais e receita garantida por contratos, sendo que destes, dois terços são indexados por IPCA, e um terço é indexado pelo IGP-M.
Com o seu mecanismo embasado em contratos de longo prazo reajustados por inflação, o segmento de transmissão apresenta um risco relativamente baixo, concentrando-se principalmente sobre a efetividade de manutenção dos ativos da companhia, mantendo a disponibilidade das linhas de transmissão. Já em relação à geração, o risco se torna substancialmente o risco hidrológico, tendo em vista o modelo dos ativos pertencentes à Alupar no momento.
Análise completa
Resultados Neutros
Os resultados do 2T23 divulgados pela Alupar foram neutros, sem grandes mudanças. O EBITDA foi de R$ 681 mm (+ 14% a/a), onde foi explicado, principalmente, pelos reajustes tarifários anuais de seus contratos de transmissão. Entendemos que a empresa deve continuar avançado em seus projetos em construção ao longo de 2023, evoluindo em termos de resultados e agregando valor ao acionista. Assim, mantemos nossa recomendação de compra para Alupar (ALUP11), com preço-alvo em R$ 33/ação, visando o final de 2023.
Transmissão e Geração. A receita operacional líquida regulatória de transmissão registrou um valor de R$ 631 mm (+13% a/a), em resposta ao reajuste inflacionário do novo ciclo tarifário de seus contratos, com 11,73% de aumento na RAP para os contratos indexados em IPCA, e de 10,72% para aqueles ajustados via IGP-M. Assim, o EBITDA do segmento reportado foi de R$ 578 mm (+13% a/a) e o lucro líquido foi de R$ 287 mm (+90% a/a). No segmento de geração, a empresa registrou uma receita líquida de R$ 180 mm, aumento de 15% a/a, com um EBITDA de R$ 122 mm, aumento de 16% a/a. O volume de energia vendida foi de 833 GWh contra 836 GWh do 2T22 (-1% a/a), queda devido a menor volume vendido no ACR apesar de aumento na comercialização.
Resultado consolidado. A receita líquida apresentada neste 2T23 foi de R$ 809 mm (+15% a/a). O EBITDA regulatório foi de R$ 681 mm (+14% a/a), com uma redução de 0,7 p.p. em sua margem EBITDA, em 84,2%. O resultado financeiro da companhia foi negativo em R$ 194 mm, aumento de 43% contra o 2T22, resultando em um lucro líquido de R$ 203 mm (+305% a/a).
Endividamento e investimentos. No consolidado, o endividamento líquido da companhia alcançou um valor de R$ 9,0 bi (+9% vs. 2T22). O indicador dívida líquida/EBITDA ficou constante em 3,5x no 2T23 comparado aos 12 meses anteriores. O dispêndio de CAPEX durante o trimestre foi de R$ 154 mm, sendo R$ 117 mm investidos no segmento de transmissão e R$ 34 mm no segmento de geração, refletindo o estabelecimento dos ativos de transmissão ELTE e TCE e dos ativos de geração eólica Agreste Potiguar, além da usina fotovoltaica de Pitombeira.
Dividendos. Foi anunciada a distribuição de dividendos de R$ 36,6 mm, correspondente a R$ 0,04 por ação ON e PN (R$ 0,12 por Unit). A data ex é dia 7 de agosto e o pagamento é em 60 dias.
Rafael Winalda
CNPI, Analista de Equity Research