Revisamos as nossas estimativas para Odontoprev e atualizamos o nosso modelo de fluxo de caixa descontado, a incorporar: (i) nossas premissas macroeconômicas atualizadas; (ii) uma revisão no crescimento orgânico da companhia e; (iii) transferência do horizonte de investimento do final de 2022 para o final de 2023. Como consequência, alteramos o preço-alvo de R$13,00 YE22 para R$11,00 YE23 e reiteramos recomendação neutra para as ações da companhia.

Utilizamos o modelo de fluxo de caixa descontado de 10 anos e WACC de 10,15%. O valor terminal foi constituído com crescimento nominal de 3% na perpetuidade, com 2/3 de peso e pelo método do múltiplo de saída, com 1/3 de peso e EV/EBITDA = 7,9x no último ano da projeção.

Apesar de estar posicionada em um segmento que deve apresentar alto crescimento orgânico de beneficiários no longo prazo, acreditamos que o mercado tem tido maior interesse em outras empresas do setor, que estão mais bem posicionadas para o cenário atual. Continuaremos atentos a quaisquer mudanças relevantes para a companhia.

A Odontoprev é a líder do segmento de planos odontológicos no Brasil. Apesar de estar exposta a um segmento que cresce mais do que o de planos de saúde, vemos uma dificuldade da companhia em acompanhar os concorrentes, o que tem feito a companhia perder market-share sequencialmente nos últimos anos. Além disso, vemos uma volta da sinistralidade para perto dos níveis históricos pré-pandemia, o que significaria um aumento considerável frente ao patamar atual.

Como alavancas de crescimento para a empresa, destacamos: (i) foco nos segmentos massificados PME (com maior mercado endereçável) e Individual (que possui ticket significativamente mais alto); (ii) aumento da popularidade de planos odontológicos oferecidos como benefício para colaboradores, principalmente para fora de São Paulo, que hoje representa 36% dos beneficiários odontológicos no país; (iii) espaço para alavancagem tendo em vista possíveis alvos de M&A; e (iv) maior exploração dos canais bancários, que entendem o risco de default dos clientes menores e têm capacidade de aumentar a distribuição de vendas e ao mesmo tempo reduzir o risco de crédito da companhia.

Os principais riscos para o Odontoprev envolvem: (i) mudanças regulatórias da ANS; (ii) cenário macroeconômico desfavorável; (iii) fraco desempenho comercial dos canais bancários (Bradesco e BB); e (iv) competitividade acirrada.

Esperamos uma performance ligeiramente positiva de Odontoprev no 3T22. Apesar do aumento da sinistralidade t/t, essa ainda deve se encontrar em menor patamar frente aos níveis pré-pandemia. O resultado será divulgado amanhã (26), após o pregão.

Projetamos receita líquida de R$ 493 mm (+5,6% a/a), impulsionada por adições líquidas de 190 mil beneficiários a/a, parcialmente compensado por pressões no ticket médio.

Esperamos um EBITDA estável t/t, de R$ 134 mm (-2% a/a), com margem de 27,2% (-2,1 p.p. a/a e -1,9 p.p. t/t), impactado por um aumento da sinistralidade (CSP ex-PEONA), que deve atingir 42,1% (+2,2 p.p. a/a e +2,6 p.p. t/t).

Como a companhia não possui dívida, o atual cenário de juros altos proporciona um resultado financeiro favorável, levando a um lucro líquido de R$ 97 mm, estável a/a e t/t, com margem líquida de 19,7% (-1,2 p.p. a/a e -1,9 p.p. t/t).