O Copom manteve a taxa Selic em 13,75%, em linha com o consenso de mercado. No comunicado, o Copom também manteve a sinalização de que o os juros seguirão elevados e em patamar bastante restritivo por um período prolongado. A avaliação dos riscos para a inflação permanece a mesma, com o desaquecimento da economia global e impacto baixista nos preços das commodities por um lado, e as potenciais mudanças na política fiscal por outro, podendo retardar a convergência da inflação para a meta.

Mesmo com a Selic em patamar ainda mais restritivo, devido à queda da inflação corrente, o BC alterou para cima sua projeção de inflação de 5% para 5,6% em 2023 e para 3,4% de 2024. Uma novidade no comunicado foi a apresentação de um cenário alternativo, no qual a taxa Selic é mantida constante ao longo de todo o horizonte relevante. Nesse caso, as projeções de inflação situam-se em 5,5% para 2023 e 2,8% para 2024. O Copom ressalta a incerteza no âmbito fiscal, com as expectativas se distanciando da meta em horizontes mais longos.

Nesse sentido, o Copom seguirá avaliando a estratégia alternativa de manutenção da Selic no patamar de 13,75% por um período mais longo, reflexo da incerteza no cenário fiscal, principalmente em relação ao novo arcabouço, que deve ser apresentado nos próximos meses.

Esperamos que a Selic permaneça em 13,75% pelo menos até agosto de 2023. Apesar da taxa de juros real ex-ante estar bastante restritiva, próxima de 8%, o impacto da potencial expansão de gastos fiscais e parafiscais já está sendo incorporado nas expectativas de inflação que, pela pesquisa Focus, mostra elevações do IPCA esperado para 2024 e até 2023. Além do impacto direto, estimulando a demanda em um cenário de inflação que ainda está acima da meta, a incerteza no âmbito fiscal mantém o prêmio de juros elevado no mercado. O BC deve seguir com cautela no atual cenário, aguardando a evolução da inflação corrente, que deve ter nova alta em fevereiro, devido ao recente reajuste da gasolina e da educação, e monitorar o impacto de segunda ordem no ambiente de maior desconfiança. Por outro lado, a apresentação do novo arcabouço fiscal, com perspectivas mais positivas para o alcance do equilíbrio fiscal, pode reverter parte da alta nas expectativas de inflação, principalmente considerando o cenário externo mais favorável e preços de commodities em reais em acomodação, que devem resultar em uma menor inflação de bens em 2023.

Em linha com a expectativa, o Fed elevou a taxa básica da economia americana em 0,25 p.p para 4,75% (upper bound). No comunicado pós decisão não houve mudança acerca dos próximos passos, porém, foi mantida a frase que indica que o Fed acredita que a manutenção no ritmo de alta é apropriada para as próximas reuniões, no plural, ressaltando que o aperto monetário ainda não está completo. Isso é consistente com a expectativa de mais duas altas de 0,25 p.p antes do Fed encerrar o ciclo.

Fed se mostra atento à desaceleração econômica, mas ressalta inflação ainda em patamar elevado. Além disso, o mercado de trabalho americano ainda apresenta estatísticas bastante robustas, com a taxa de desemprego em nível historicamente baixo. Mais uma vez, o Fed foi enfático em seu compromisso de retornar à inflação para a meta de 2%, mais um indício de que não pretende alterar a rota enquanto não tiver dados robustos de que a desinflação não é transitória.

Mercado teve reação positiva e precifica apenas mais uma alta em março. De fato, o presidente do Fed indicou que os dados recentes de inflação foram mais benignos, mostrando que a inflação tem caído mais rapidamente com o benefício do mercado de trabalho ainda robusto. Mas entre o risco de interromper o ciclo de alta antes do trabalho concluído e subir além do necessário, o Fed indica que parar mais cedo pode ser mais custoso, e parte da inflação de serviços ainda não mostrou queda mais significativa.

Com a inflação ainda em elevado patamar e um ritmo mais lento de convergência daqui em diante, acreditamos que o Fed deva seguir o curso indicado nas últimas projeções com mais duas altas de 25bps, uma em março e finalizando em maio. Um fim do ciclo mais cedo, em março, seria apropriado caso o mercado de trabalho tenha uma retração mais rápida e o núcleo de inflação desacelere mais que o esperado.